| 真假牛股 |
 |
|
|
| 美国股市走牛十八载之启示 |
【编者案】：美国股市被投资者视为"成熟的市场"、"先进的管理体系"。1982年8月12日道·琼斯30种工业股票平均价格指数微降1/4个百分点，以收盘时776.92点的纪录下探到一个谷底，其后尽管不乏惊风险浪，但道指的纪录迂回而上，先后冲破千点大关、万点大关，至2000年8月增幅达1300%，可谓"牛气"冲天。
关于美国股市的走牛，各路分析家总结出的原因似乎早已让人耳熟能详，比如经济强劲增长、低通货膨胀、低税率、技术革命、联邦预算的高额赤字转化为大量盈余、一代新贵的产生、退而不休的投资者等等。以下就中国股市的现状对美国股市的走牛要素作一些比较分析。
|
|
| 【决定美国股市走牛的首要因素是美国经济的强劲增长】 |
|
美国具有高度发达的现代市场经济，其劳动生产率、国内生产总值和对外贸易额均居世界首位，有较为完善的宏观经济调控体制。股市是美国经济形势的晴雨表。股市的起伏，无不应和经济脉搏的起伏，直接或间接地折射着美国经济乃至世界经济的衰荣。1994年，美国经济受新经济因素推动，开始出现快速增长，经济增长率达到4%。1995年和1996年，美国经济增速有所放慢，但仍分别达到2%和2.8%。1997年后，美国经济恢复高速增长势头。1997至2000年经济增长率连续4年超过4%。截至2000年底，美国经济增长已达118个月，经历了历史上最长的增长期。美国经济的高增长、低通胀增强了投资者的信心，推动了美国股市的上涨。
中国股市毕竟还是一个不成熟市场经济下的股市，所以它跟宏观经济之间的晴雨表关系，在相当长的时间里还不那么显著，甚至东边日出西边雨。2001上半年，我国宏观经济很不错，经济增长速度7.9%，大大高于世界经济增长速度的2%和美国经济增长速度的1%，下半年宏观经济仍保持了平稳增长状态，然而股市于2001年7月23日开始暴跌，且暴跌走势持续3个月之久，非但没有起到风向标的作用，还与宏观经济走势严重背离。 |
| 【稳定发展的基石--蓝筹股受追捧】 |
|
| 容纳相当数量的优秀大型企业上市融资是一个新兴市场走向成熟的标志，也是市场保持稳定发展的基础。美国的通用电气、可口可乐、微软等蓝筹股是理性投资者重点持有的股票。就道指而言，影响其变化的30家蓝筹股企业本身稳步上升的业绩，是影响股市走牛最为直接的因素。我国蓝筹股价值被低估，部分原因是因为其不符合所谓"庄家"的操作口味，这类企业多是传统行业的领袖，少有重组或高科技的"光环"笼罩，也就缺乏想像空间，难于迎合"庄家"的需求；再者，他们盘子太大，难于操纵。这也就不难解释为什么六成以上的股价脱离股票基本面运行了。2000年中国股市的换手率高达500%，在全球十大市场高居榜首，而市场的集中度（指大盘股的交易量占整体证券市场的交易量）很低，只有2.7%。美国证券市场大盘股的交易量占所有交易量的57%，纳斯达克占到了76%。我国"大盘股难炒，换手率很高"的现状导致中小股民甚至机构投资者对上市公司业绩没兴趣，对公司的长期发展不关注。这也是中国股市炒风盛行的关键因素。 |
| 【投资者关系管理的理论深入人心】 |
|
在美国，长期以来上市公司已经形成了良好的投资者关系管理机制，并被普遍实施。公司在任何转型中必须确保其投资者了解所有变化和所有举措发生的原因。在这个巨变的时代，让投资者知道公司决策背后的原因很重要，它决定了投资者对公司的信任程度。例如AT＆T（美国电话电报公司），它的投资者分布广泛，有330万个人投资者，持有公司45%的股份，剩余55%的股份由机构投资者持有。AT＆T通过几个渠道和投资者进行联系：媒体报道、举行会议、季度报告、产品投放市场等等。网络是近几年来较常用的和投资者联系的方式，AT＆T投资者关系网站有侧重点地为不同的群体提供不同的信息：分析员对媒体报道、季度报告等信息比较敏感；投资者则更关注新产品和服务方面的信息。公司股价从1997年的32美元上涨到1999年的80美元。
我国上市公司中一系列被中国证监会警告、谴责、停牌，乃至诉诸法律的违规、违法事件，莫不与暗箱操作、与不"透明"有着千丝万缕的关系。 |
| 【路不平 有人铲 铲得快】 |
|
最近一段时间关于华尔街券商做假账、操纵市场等指责声四起，随着一系列调查活动紧锣密鼓地展开，人们得以揭开华尔街重重交易黑幕。与此同时，美国股市的百年运作经验也证明：黑幕并不可怕，只要敢于揭开；违法案件多也不可怕，重要的是敢于制裁。
美国国会成立了一个调查委员会，以进一步调查华尔街股市分析师是否存在不良操纵行为，为承销或拥有此类股票的投资银行制造舆论、牟取利益，并从中捞取分红收入。这一由学者、政府机构、行业自律组织组成的调查委员会的成立，说明美国国会对华尔街分析师以及相应券商的不法行为的调查开始升级。可谓监管之网，疏而不漏。美国相对健全的法制体系为股市的稳步发展奠定了法律基础。
2001年11月28，今年《财富》杂志世界500强排名第七的安然能源公司爆出与银广夏类似的上市公司丑闻。对此，标准普尔公司立即宣布，将安然能源从标准普尔中除名。其股价最高时为2000年8月的90.56美元，目前股价跌破1美元。 |
| 【与客户利益保持一致的佣金定价机制】 |
|
近年来美国出现了一种与投资者"同甘共苦"的新的佣金制度，即咨询与服务收费，交易免费。只有在客户赚钱的情况下才按照净利润的一定比例收费，如果亏钱则要从年费中按照亏损的比例扣除一定的费用。咨询与服务收取年费，年费根据不同的资产有不同的标准，例如管理十万美元的资产，一年的年费是＄1500，一年内可进行多次交易，每年的交易手续费＝年费＋（净收益）a%（不同的资产量对应不同的a＝2%，1%….）。经纪人的佣金与客户的赢亏收益挂钩，在客户赚钱的情况下经纪人的佣金增加，反之则佣金减少。这样的制度促使经纪人以客户挣钱为"生命线"而不是以客户交易次数为"生命线"，激励经纪人更好地为客户经营资产。
我国目前实行的还是固定佣金制，还没有形成真正法律意义上的证券经纪人，只有"客户经理"制等一些做法。有些证券营业部把证券经纪人不宜于分开的两个方面（Get
client and Keep clients）分解由"拉客户"与"客户经理"二人完成，增加了管理成本。在分配上则是将奖金间接地与客户的资产及交易量挂钩，而与客户是否赚钱无关，既"经纪人"的收入来源于"客户的交易量"。这可以导致"客户经理"为"造"交易量置客户利益于不顾，也直接催生了股市的不稳定因素。 |
| 【倡导理性投资是大势所趋】 |
|
相比美国股市，尽管中国股市问题很多，有些还很严重，但不可否认的是它对中国经济的改革和发展起了积极的、不可替代的作用。每一个中国人都希望中国宏观经济的发展阳光普照；对于股市，一时的不振不必计较，关键是雨过天晴的日子早点到来。
随着中国证券市场的不断规范发展，"打假(虚假信息)除恶(恶庄)"行动的深入展开，以及开放式基金的推出，绩优蓝筹股的价值发现行情将会进一步升温。随着金融衍生产品的不断推出，组合投资将成为必然趋势。我们有理由相信绩优股春天不会远，中国股市前景不可限量。 |
| <--返回 |
