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	NuGoo.com	半月刊 Vol.20
		2002年08月15日

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作者：韩大海 E-mail：hhan@nugoo.com

中兴通讯对A股股东的利益欠考虑

【编者案】：中兴通讯利用海外资本市场筹资，本身是无可厚非的事情。但是在整个过程中，中兴通讯对于Ａ股股东的利益考虑不够，结果引发该股暴跌，不仅创下上市以来的股价新低，也将所有的科技股拖下水来“陪葬”。由于内地证券市场上对于上市公司增发的门槛提高，而使香港联交所对上市公司增发Ｈ股的要求相对较低，如果有大批蓝筹股效仿中兴通讯，Ａ股市场可能会做出激烈的反应。

·触痛了A股股东的心

　　此次中兴通讯增发H股究竟"触犯"了流通股东的哪些利益呢?
　　一、摊薄未来股利收入。与同行业中科健、TCL通讯、大唐电信等资产负债率70—80%的高负债经营状况相比较，中兴通讯只有56.24%,相对较低,完全有能力采用非股权的方式。中兴通讯进行股权融资, 确实将在很大程度上影响未来股息的收益。
　　与A股股东争股利的更主要原因是在于中兴通讯H股的发行价可能不会高，这是由香港这一国际资本市场的融资环境所决定的。依照今年一季度中兴通讯每股净资产7.07元，再比照同概念H股公司TCL国际12倍的市盈率，此次中兴通讯H股的发行价可能将在10元左右。
　　这样，10元钱左右的H股发行价与国内A股投资者平均20元以上的每股出资额相比较，这明显对中兴通讯的A股股东构成剥夺。也就是说，同样是投资人，出资多少有很大差别，而未来分红却一样。
　　二、压制了未来A股股价的想象空间。由于种种原因，国内投资者参与Ａ股流动股投资的赢利途径只能靠博差价，股价上涨，大家都赢利，股价下跌，投资人只能损失，所以，任何导致A股股价下跌的因素出台都将遭到投资者的抵制。
　　由于市场环境不同,同一上市公司的H股股价远低于A股股价,比价效应的结果决定了两个市场中的股价将相互牵制,从而使大资金在A股市场上的运作有所顾忌,进而减少了投资者从A股市场股票差价收入中获益的想象空间。
　　目前在港上市的59只H股中，只有三只左右的股票市价仍在发行价之上，如中石化，以极低的价格发行，一上市就跌破发行价，H股的不良表现直接导致了其A股股价的连续走低，市场上投资者损失惨重。一朝被蛇咬，十年怕草绳，如今中兴通讯增发H股，投资者不能不谨慎。如果中兴通讯H股发行成功，其上市后股价下行的概率较大，这必将使得A股股票发生折价，已经损失较多的A股投资者利益尤其是投资基金的利益将再次受损。
　　三、信息泄露损害了不知情的投资者。早在中兴通讯H股计划尚未正式公布之前，中信通讯就已经显出了波动迹象。7月10日，该股出现向下破位态势，而后加速下滑，至7月20日公司公告出台时，股价已从近24元跌到了20元，跌幅在15％以上。
　　随着中兴通讯公告的发布，谜底被解开了。公司初步计划于2002年第四季度在境外发行境外上市外资股（H股），并在香港联合交易所主板上市。

·投资基金最惨保险公司株连

　　中兴通讯是国内绩优蓝筹股的代表，以追求成长型投资为己任的投资基金竟相将其作为“压箱底”的保留品种。在今年2季度的基金持股组合中，景福、开元、科讯、科翔、同德、同盛、同益、同智等8家基金共持有约3.8亿流通市值的该股，而从7月1日至今的走势看，这部分机构筹码没有松动的迹象。
　　中兴通讯从今年月初的23元的股价一路跌到今日的不足18元，这样计算起来，这些重仓持有中兴通讯的基金可就惨了。这也难怪基金经理们急眼： “因为自己的股份不流通，所以对于增发Ｈ股对Ａ股股价造成的影响并不在乎；如果大股东的股份能够流通，肯定不会同意到香港发行Ｈ股。中兴通讯的到香港增发Ｈ股的决定漠视和侵犯了中小股东利益。”
　　景福、开元等基金前十名的持有人中，中国太平洋保险公司、中国人寿保险公司、中国平安保险股份有限公司、中国人民保险公司、中国再保险公司等赫然前列，指望基金去炒股理财的保险公司不能不说受到一定程度的株连。

·20日的股东大会还会有什么戏

　　根据中国证监会上周五（7月26日）颁布的《关于上市公司增发新股有关条件的通知》规定，做出增发量超过公司总股本20%的决策，必须有半数以上的流通股股东同意才能通过。中兴通讯的公告中说，Ｈ股的发行量所占总股本的比例最多不超过发行后总股本的30%，当在《通知》所述范围之内。
　　几家基金管理公司都表示，他们只要参加定于8月20日召开的2002年第一次临时股东大会，都会在会上“坚决投票反对”，以表明自己的立场。但现在的问题是，A股公司发行H股是否属于增发范畴还有争议，这可能将直接决定中兴通讯此次发Ｈ股议案的生死。
　　目前市场普遍将中兴通讯此次发Ｈ股看作是一次Ａ股的增发，实际上这可能存在一定概念上理解误区。作为内地首家Ａ股增发Ｈ股的公司，其融资行为可以看作是海外IPO的范畴，理论上不受增发条件的限制。国内相关政策文件上文件确实没有对A股公司发行H股是否属于增发范畴做出明确规定。这就不排除中兴通讯的管理层依据文件打擦边球，并不需要按通知要求进行表决的可能，这样中兴通讯的A股股东都表示反对也无济于事。
　　当然也存在另一种结果，中兴通讯的管理层“体谅”流通股股东的苦衷，按照《通知》文件的规定让流通股股东进行表决，结果否决了中兴通讯发行H股的议案。“达摩克利斯之剑”已除，中兴通讯的股价无疑将会暴涨。在经过连续多日的大跌后，08.09日该股竟然还出现近1.9亿元的巨额成交量，这不得不让人去多想。在我们这么一个十分不成熟的证券市场里，戏剧化事件让我们领教得太多，始于去年终于今年的“国有股减持”大决策都会出尔反尔，更何况一个公司融资议案呢？

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