牛股网电子杂志 - 牛股视点

用户名：　密码：忘记密码　聊天　免费会员注册　俱乐部会员注册　购卡　会员充值

·	牛股指数威力再现,18日牛股指数前五名19日涨停4个
·	系统集成服务再上台阶,牛股网承建讯通网站正式开通
·	专家大本营又一悍将"闻声"加盟,共同打造有偿资讯新模式

首页短信网上交易牛股商城牛股投资俱乐部牛股指数财经快讯股市综述上市公司投资理财牛股学堂牛股社区我的牛股专家大本营

	理性，益智

	牛股视点
	NuGoo.com	半月刊 Vol.15
		2002年06月01日

热点分析

	牛股视点
www.NuGoo.com
热点分析
作者：韩大海 E-mail：hhan@nugoo.com

CDR阴云罩大盘

【编者案】：日前有关CDR即将出台的消息再度传开，据说，中国移动、北京控股、上海实业控股及联想集团4只红筹股将获准通过发行中国预托证券(CDR)的资格，中国国际金融、中信证券、申银万国证券及中国银行(国际)将成为这些股票的承销商。于是，A、B股市场一片恐慌，B股破位下行，A股大跌。

·CDR出台的背景

　　所谓CDR（中国）存托证券，是指海外上市公司将部分已发行上市的外资股票托管在当地托管银行，由中国存券银行发行存托证券，在内地上市交易，它是在香港上市的红筹股公司在内地进行筹资的一种方式。
　　CDR的制度安排的出发点是港股：CDR是在香港上市的红筹股为了规避内地《公司法》中境外注册公司不能在A股市场上市的规定而采取的变通上市方式。
　　发行CDR的始作俑者实际上是香港高层，香港政务司司长曾荫权及财政司司长梁锦松今年5月借西行团到京之际，曾向中央提出让海外上市公司在内地股市发行预托凭证。港府高层直接拓展投资品种实属罕见，这一行动与1992年主动提出上H股有异曲同工之处。香港希望借此举激活红筹和H股板块，以增加其市场交投。
　　实际上，一个敏感的事实是香港的金融中心地位正在动摇。由于周边金融市场的竞争压力及本地市场平淡，外国基金对香港的青睐程度实际上正在降低，在剔除红筹和H股的交易量后，港股每天的成交量不足50亿元。同时，香港市场的融资成本过高，上市企业得不偿失。在香港甚至出现过仅融资1000万元的股票，低市盈率使企业不愿到香港上市，这显然是香港金融界不愿看到的现实。
　　而内地股市资金充沛且对中资股兴趣高涨，所以香港希望通过发行CDR，缩短两市场市盈率差距，促动国企红筹股价值回归来增加港市的吸引力。

·CDR真的会于近期推出吗？

　　日前，有消息称中移动联想等获准发行中国预托证券(CDR)，香港方面闻听此消息，喜不自禁，"大公报"快速发表经济短评"喜闻CDR出台"。而内地市场的反应明显较香港市场为冷淡得多，对CDR，内地投资者普遍视为利空因素，近日A、Ｂ股的大跌就是例证。
　　既然大陆市场对CDR反映如此强烈，在目前市场比较弱的情况下，管理层还会我行我素地推出CDR政策吗？
　　去年曾有 "证监会副主席史美伦：发行CDR存在技术问题"的报道，文中说"史美伦日前在北京表示，允许境外的红筹公司或在内地有业务资产的公司，以人民币在内地A股市场上市一事，中国证监会正在研究。但她指出，这个政策很难说一定能成功，现有不少技术上的问题正在研究"。史副主席所言"政策很难说一定能成功"，是因发行CDR一事，证监会须与外汇管理局，财政部、中国人民银行等多个相关部委局协调商讨，且其报告即使出笼，也有待国务院审批，可以说，CDR的推出是一个涉及中国金融市场开放程度的系统工程，所以， CDR要出台的传闻有尚待证实。

·CDR对市场不全是利空

　　CDR的可能负面影响主要体现以下方面：
　　一、急于推出CDR机制可能会加剧股市矛盾。红筹企业以CDR的方式回归内地市场，其基本的着眼点是内地市场上的高市盈率，但这种高市盈率恰恰是以三分之二非流通股的存在为前提的，如果以这种畸型的股权结构下的高市盈率作为CDR制度安排的出发点，那么随着沪深股市的非流通股逐渐转向流通从而导致市盈率的大幅降低，CDR市场就必然会出现巨幅波动，并且可能从市场的宠儿变为市场的弃儿，在这种情况下，因制度安排而导致的投资者的损失就无法避免。
　　二、CDR的实施可能会助长市场的圈钱行为。CDR的最明显的负作用，是会大大提高红筹企业在市场上圈钱的胃口，使得红筹企业与海归企业都把内地市场作为圈钱的机器而不是作为优化资源配置的场所，从而导致市场的大规模扩容并且引起市场价格重心的下移，而且会因内地与香港两个市场的市盈率逐渐收窄而产生人为降低市盈率的后果。
　　三、CDR可能导致市场套利问题。由于内地市场与香港市场在市盈率从而在股票价格上存在着重大差异，因此，红筹企业如果采取在香港市场上回购股票而在内地增发CDR，就可以得到巨大的套利空间，这无疑会给内地投资者在利益上造成重大损害。具体操作如下：在香港股市大量吃进股票，然后游说北京，发行CDR，高价抛售，赚取差价。如果以低市盈率发行CDR，由于CDR背后所代表的公司质地优良，运行规范，再加上价格低廉，则内地投资者必然会凭什么继续热衷于B股而不转投CDR？只要CDR推出，B股市场将面临可怕的抽资压力。如果B股遭受打击甚为沉重，则A股也会拖累。
　　四、内地投资者的利益可能会遭受侵犯。在香港市场与内地市场市盈率悬殊从而股价存在明显差异的情况下，在内地高价发行CDR，会使内地投资者的巨额净资产被稀释，从而造成严重的利益侵占问题。
　　当然，CDR对市场的负面影响可能还不会如预想中的那么大。从理论上来说，越多人争夺，市场越容易失血，但是相对于数千万个户口及数万亿元的储蓄而言，股市规模应说是过小而非过大。至于CDR的发行额会有多少，虽然还未有公布，但由于管理层对这项工作比较慎重，预料只会偏低而不会偏高，故失血之说有值得商榷。
　　再从另一个角度来看，内地投资者一直批评市场上没有多少具有投资价值的优质股份，而获准发行CDR的香港上市公司，其综合质素肯定要比深沪两市一千多家公司的平均水平为高。比方说，据闻可望获准发行CDR的四家香港上市公司，分别是中国移动﹑联想集团﹑上海实业及北京控股，这些皆是一线大红筹，其投资价值已得到各方肯定，若能顺利发行CDR，除了公司本身能集资之外，市场质素亦会提高。

	Copy Rights 版权声明	Trademarks 注册商标	Service Terms 服务条款	Privacy Policy 隐私说明	Help&Support 帮助支持	Advertising 广告服务	Apply Now 申请注册	Contact Us 联系我们

Copyright ©2000-2008 Nugoo (Beijing) Corporation. All rights reserved.