| 公司调研 |
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| 华能国际（600011）在资本市场屡创先河 |
【编者按】：华能国际是较早在境外上市的国内企业之一。1994年10月和1998年1月，华能国际先后在美国纽约证券交易所和香港联交所成功上市，会计报表由安达信公司审计年，公司连续三年被国际权威机构评定为债券BBB级，与国家主权级相同，2000年被国家电力公司命名为"中国一流电力公司"。2001年12月，华能国际气宇轩昂在国内上市，很多股民对此另眼相看，牛股网调研人员近日走访了位于北京复兴门的天银大厦的华能国际。
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| 【雄厚的股东背景＋成功的资本运作】 |
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华能国际的控股股东华能国电是经国务院批准，由华能精煤公司、香港中银集团投资有限公司、香港华润（集团）有限公司、中国建设银行和中国水利电力对外公司于1985年6月共同出资组建的中外合资有限公司。华能煤精公司所持股份现由中国华能集团持有，中国建设银行所持股份现由中国信达信托投资公司持有。
截止2000年底，华能国电拥有总资产675.08亿元，净资产111.31亿元。华能国电具有强大的电厂资本规模，并且在全国范围内拥有优质电厂，现拥有总装机容量866.41千瓦。
自1994年10月在纽约证交所挂牌上市后，华能国际于1997年5月成功发行了2.3亿美元可转债券。1998年3月，华能国际在香港证券市场快速配售2.5亿股H股，融资1.4亿美元。该次配售获得《亚洲金融》杂志授予的"1998年度最佳股票发行"奖。事实证明华能国际已被国际资市场所接受。2000年，华能国际成功吸收合并了在纽约上市的山东华能，开创了我国上市公司间吸收合并的先河。
华能国际资本运作的结果不但在短时间内提高其自身的装机规模和市场份额份额，加快其发展步伐，同时也积累了丰富的资本运作经验，并在国内外资本市场上树立了良好的形象。
图片说明：华能国际董事长李小鹏 |
| 【回国内资本市场分羹＋特殊的发行方式】 |
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华能国际已在海外上市，资产负债率在50 以下，银行有存款，股市有投资，为何反过来还到国内股市分一杯羹？公司认为，进入国内资本市场是公司发展的一个战略。
华能国际A股发行方式开创了国内A股发行的先河。
一、华能国际此次以与公众股东一样的发行价向大股东华能国电定向配售1亿股国有法人股。以发行价向控股股东定向配售，这是中国股市10年来前所未有之举。
公司表示：向控股股东定向发售一亿股，主要是为了实现1998年在香港公开招股的承诺。1998年华能国际在香港公开招股时，其第一大股东华能国电已经承诺在华能国际向国内外发行10亿股后，其持股比例将不低于40%。1998年华能国际在香港发行2.5亿股，而华能国电自己又增持4亿股，还有3.5亿股的额度即本次公开发行的部分。本次发行前华能国电的持股比例为23.8亿股，为了保证本次A股发行后华能国电持股比例不低于40%，华能国电只要增持2000万股就够（发行完毕后华能国际的总股本为60亿股），但实际上华能国电增持股数高达1亿股。这主要是为了显示大股东对华能国际有强大信心，同时也说明大股东实力强大，现金流状况良好，而与国有股减持没有必然的联系。
虽然说大股东巨额增持只是兑现承诺，但这种方式却无疑对发行成功起到了很大的作用。此举一出，不少拟增发的上市公司坦言大大开拓了思路。
二、引入真正意义上、而不是过江龙式的战略投资者。华能对战略投资者作出相当严格的规定，还要根据业务关联的重要性及往来业务量进行筛选，且最多3家。相比以前不少"战略投资者"鱼目混珠，甚至出现隆平高科那样违规的暗箱操作行为。真正的战略投资者绝对不是过了锁定期就抛售的，有些Ｂ股公司如茉织华、赣江铃、华新水泥等，其战略投资者持股长达数年。这样的战略投资者，Ａ股市场一样需要。而他们的加盟对保证首发、增发的成功也很重要。
三、向市场折腰，降低发行市盈率。华能发行市盈率最高不超过17倍，此前北京华联也仅17.25倍，比之前期用友软件等动辄五六十倍的公司，已大为降低。国泰君安有关人士表示，这是根据市场作出的选择。确实，用友软件、太太药业等高价发行的新股，目前整体跌幅都深于大盘，甚至跌破发行价。高价发行的做法开始受到质疑。另据了解，管理层对新股发行价的市盈率进行控制，高市盈率者一般不予放行。
图片说明：华能国际A股上市路演现场 |
| 【风险与优势并存＋发展前景】 |
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华能国际对牛股网调研人员说：公司将严格按照公司法的要求和中国证监会关于公司治理的要求，并按照公司的章程运作公司，为此境外的投资者对我公司的规范运作和透明的经营情况始终表示满意。
风险因素：
随着国内电力工业体制改革的不断深入，电价有可能调低，并且原有的合同电量有可能得不到保障,这将对华能国际的收入和利润带来不利的影响。华能国际所属的电厂全部为燃煤或燃油电厂。燃煤或燃油的价格出现上涨，将对公司的经营业绩产生不利影响。
华能国际作为一家中外合资电力企业，享受中外合资企业税收优惠待遇。目前，华能国际的所得税率低于20%，如果加入WTO之后，现行的优惠税率被削弱或取消，那么该公司在现有规模之下，盈利空间将会因税收的大幅上升而缩小。
竞争优势：
在上述风险因素之下，未来电力公司的竞争优势将主要体现在成本控制方面，具体又表现在规模、技术装备和新发电技术的掌握能力、规范的管理、资本运作能力、资信和获得规模扩展的能力。
华能国际总装机容量1,081.35万千瓦，在建及规划装机容量552万千瓦，总资产438.36亿元，净资产241.66亿元，是国内及亚洲最大的独立发电公司。其经营规模大大超过国内其它电力上市公司，具有明显的规模优势和竞争优势。
华能国际拥有30万千瓦以上机组30台，其中60万千瓦以上机组2台，利用先进设备的进口机组22台，各项经济技术指标在国内电力企业中均处于领先水平。同时，华能国际在国内最早拥有目前世界上发展势头迅猛的燃气轮机新发电技术，后续项目也大都是运用该技术的电厂。
华能国际是较早在境外上市的国内企业之一。积累了丰富的国际化规范运营的经验。公司定员较少，没有其它国有电力公司在未来的改革中所面临的人员负担、不良资产等问题。华能国际上市后，充分利用资本市场进行多渠道融资，收购、兼并了多家电厂，积累了丰富的资本运作经验，有进一步扩张的能力与潜力。电力市场化之后，如何取得巨额的资金，来投资后续项目，是电力企业可持续发展的关键。华能国际在国内外已取得了良好的资信评级。
发展前景：
一、新建大型电厂，满足市场需求。华能国际正有计划地开发新建和扩建电厂项目，即上海燃机、金陵燃机、上安三期、汕头三期、德州三期，在"十五"期间，这些电厂将陆续投产，从而为公司带来新的利润增长点。
二、寻找购并机会、开拓发展空间。在未来两年内，华能国际将依据从华能国电和能集团收购资产的"优先选择权"，继续收购条件成熟的电厂。 |
| 【调研结论】
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公司股票在香港的股价是H股中最高的，这说明国际投资者对该公司的基本面以及未来发展比较认同，公司的A股股价表现也不是太差，尽管也在走下降通道，但其下跌过程中的抵抗性特征比较明显，说明有机构投资者看好该股。
目前，有44只证券投资基金通过配售（7.95元）而持有该股339.5万股，今年3月初上市；还有一个亿的股份被战略投资者持有，计划今年6月初上市，这对该股中期走高将产生一定压力。在未来几年内，公司业绩还是能够有保证的，但指望业绩大幅增长则不太现实。
从炒做的角度看，一个很好的股指期货成份股品种（总盘子60亿，而其流通A股的比重不大）；公司属于基础产业，业绩较好，现金流充沛，有派现能力，这很符合开放式基金的胃口；至于该公司其它题材（如公司高层一再表示的"继续收购条件成熟的电厂"）则对主力机构的兴趣不大。 |
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