即将过去的2002年的市场运行轨迹再次证明了新兴的中国股市正处于一个继往开来的转轨时期。“政策市”、“资金推动型”的行情特征没有改变，政策对市场的影响效应也呈递减态势。展望将要到来的2003年，证券市场又将怎样呢？
　　2003年政策展望
　　2003年上半年，中央政府将面临换届，在这重要的交替时期，证券市场仍会以“稳中求进”为主旋律。但我们认为无论从时间上还是空间上，明年管理层手中可以引导股市走强的利好政策都比较多，可能出台的政策包括：
　　股票抵押贷款2000年2月25日中国人民银行和中国证监会出台了《证券公司股票质押贷款管理办法》，为券商融资开辟了一条通道，银行的实践也为开展个人股票质押贷款业务在政策上作了铺垫。央行行长戴相龙曾多次呼吁将储蓄资金引入资本市场，以减轻银行付息压力。预计2003年上半年，股票抵押贷款有望作为活跃市场的一个措施推出。
　　降低印花税目前，我国印花税税率为单边2‰，如果加上佣金成本，我国投资者买卖一次股票的双向交易成本大约在6‰-10‰之间，与国际上大多数国家和地区的情况相同。管理层为重塑投资者信心，可能会小幅度调低印花税。在时机选择上，2003年上半年的可能性偏大。
　　QDII、CDR、创业板预计在QFII的试点没有取得一定经验和效果之前，管理层不会贸然推出QDII，因此，2003年QDII不会对证券市场带来实质影响。同时，考虑到投资者担心CDR的发行会对A股市场产生较大下拉动力，估计2003年上半年也不会推出。至于创业板，周小川主席曾在香港表示，创业板的建立是党中央和国务院的文件确立的，这个方向和决策仍然没有改变。但在主板市场没有恢复活跃之前，管理层2003年急于上马创业板的可能性几乎为零。
　　三板市场三板市场的开通体现了管理层对历史的尊重和对中小投资者利益的保护，是完善证券市场交易体系的重大举措，符合证券交易市场多层次发展的方向，同时也是拓宽中小型民营企业直接融资渠道的迫切需要。但是在主板的问题没有解决之前，管理层不会大力发展三板市场。
　　降息美联储大幅度降息50个基点后，人民币升值压力巨大，小幅降息成为可能。但降低利率将增加商业银行的运行风险。我们预计，即使2003年下调利息，空间也非常有限。
　　社保基金、保险资金扩大入市规模社保基金选择管理人的工作已经告一段落。虽然进场规模与时机由基金管理人掌握，但管理层可能会把这个消息当作拯救市场信心的重大举措相机宣布，这个时间可能会在2003年一季度。
　　交易所交易基金交易所交易基金与普通的开放式基金不一样，它是在交易所挂牌交易的基金。如果交易所交易基金能顺利推出，也将成为QFII的投资选择。从目前的准备和呼声看，2003年下半年推出的可能性较大。
　　统一指数和股指期货统一指数是覆盖沪深两市的股票样本，能够反映整体股票市场变动。预计2003年可能不会推出股指期货，但统一指数将率先推出。
　　总之，2003年的中国证券市场利好政策较多，只要时机把握得好可以起到四两拨千斤的作用，引发一波中级行情。但需要指出的是，不能就此认为股市已经反转，中国股市在与国际接轨的过程中还有股权分离、国有股减持等一些尚未破解的拦路虎。在2003年，“提高警惕、降低预期、把握机会、组合投资、冬种春收、波段操作”仍是政策面给我们的启示。
　　2003年投资机会分析
　　A股市场：A股市场的重心将会下移，股指可能会在1300-1500点区域盘整，其扩展区域可能在1200-1750点。投资者应重视价值投资和指数化投资，做好行业研究和公司研究，重视大市值、高流动性、价值型的股票，积极构建股票备选池。其中，把握反弹行情的波段操作机会尤为重要。
　　国债市场：投资者应加强对国债市场的跟踪研究，及时调整投资策略。以投资短期债和浮息债为主，调整好持仓结构。
　　基金市场：2003年上半年，随着合资基金管理公司的进场运作和QFII入市规模的扩大，国内基金业的竞争将更趋激烈。QFII的实施和合资基金公司的挑战要求国内基金业在国际化趋势和视野下寻求生存和发展空间。在A股市场可能孕育中级行情的预期下，2003年上半年，基金二级市场有望走出一波“挣回面值”的行情。

　　国家计委宏观经济研究院经济形势分析课题组 内容提要实际运行结果表明，2002年宏观经济出现了年初开局较好、全年逐季稳步回升的好形势，预计全年经济增长将达8％，国民生产总值首次突出10万亿元大关（估计为103500亿元）。这是由于需求面和供给面双双出现明显改善的结果。从需求面讲，内需与外需同步增强，特别是出口大大超出预期的高增长，一方面直接拉动了经济增长回升，另一方面则使人们增强了对入世的信心。从供给面讲，工业尤其是制造业增长出现了积极变化，正在稳步走出谷底，使经济增长内在动力增强。通过与2000年宏观经济出现重要转机时对比，我们认为，尽管当前经济增长的内在动力有所增强，但经济仍未摆脱调整型增长格局。要以“四新”为根本动力，坚持积极而稳健的宏观经济政策，加快经济结构调整，推动经济快速稳定增长。
　　经济加速回升物价持续走低
　　2002年经济的逐步回升依赖于投资和出口的高速增长，同时也依赖于工业尤其是制造业在结构逐步优化中稳步走出谷底。消费增长相对疲弱和物价持续走低表明经济仍未走出调整型增长格局。
　　今年1－11月社会消费品零售总额比上年同期增长8.8％，增幅比上年回落1.3个百分点，其中城市和农村分别增长9.9％和6.8％，同比分别回落1.6个和1个百分点，城市地区消费增长不仅回落大，而且远低于其实际GDP的增幅。与消费增长放慢相伴随的是物价水平持续下降，1－11月全国居民消费价格指数同比下降0.8％，生产资料价格指数下降3.2％。
　　这两项反映内生性增长的指标明显偏弱的走势表明：尽管宏观经济呈现出强劲的回升势头，但经济仍未摆脱调整型增长的格局，打破这一格局取决于供给结构与需求结构的调整均取得突破性进展。经济调整型增长的一个显著特征是内生性增长不足，我国经济内生性增长不足主要反映在消费增长难以持续走强，如1998年和1999年社会消费品零售总额均仅增长6.8％，2000年和2001年则分别恢复到9.9％和10.1％，今年又再次回落到9％以下，这表明我国仍然存在长期性的消费需求不足问题。去年中期以来的物价水平持续走低所显示的通货紧缩趋势抬头，实际是消费需求不足的必然反映。制约消费增长的主要是一些长期性的因素，如：（1）一些体制性和政策性障碍短期难以消除，制约了消费增长潜力的释放。（2）失业压力逐渐增大以及社会保障体制不完善，既减少了即期消费，又降低了人们的收入预期。（3）城乡差距和东西部地区差距的显著扩大，大大抑制了农村消费和中西部地区的消费增长。（4）受体制和政策因素的影响，我国一直存在消费率偏低问题，这在沿海发达地区反映得更为明显，如北京、上海、江苏、浙江等地，消费率长期偏低，一方面，消费率低是由于投资率高，特别是长期以来我国整体投资效率不高，近期最明显的反映是城市建设成本过高，使得GDP的一部分本来应该用于消费的却无法用于消费；另一方面，新兴消费热点（如汽车、住房）在一些地方由于价格长期偏高以及其他政策性限制而难以加快形成，使得消费结构升级不顺利。（5）近几年公共品价格的大幅提高也削弱了居民的消费能力。如教育、医疗作为最重要的公共品价格年均呈两位数的增长，导致居民在教育、医疗上的支出大幅攀升。
　　经济回升属反弹性质增长动力正加速形成
要判断2003年经济增长趋势，关键是判断今年经济稳定回升的性质，即是新一轮经济景气周期的开始，还是经济仍处于调整型增长阶段。如果认定是前者，那么明年经济增长将会继续上行，相反，如果认定是后者，那么明年经济继续上行将面临压力，并像2001年一样，经济增长可能再次出现一定的回调。要回答这一问题，有必要对今年经济稳步回升与2000年宏观经济出现重要转机时的情形做一个比较分析，从中得出有关结论。
　　2002年宏观经济回升与2000年的比较2002年宏观经济增长好于上年，好于预期，与2000年的情况有很多的相似之处，也有一些不同点，特别是出现了一些新的积极变化。相同点体现在以下方面：
　　上一年增长都比较弱，对当年经济增长形成较大的压力。1999年经济增长率为7.1％，比受亚洲金融危机影响形势相当严峻的1998年还低0.8个百分点，是1994以来增长最慢的一年，其中全社会投资仅增长5.1％，比上年回落8.8个百分点，社会消费品零售总额仅增长6.8％，继续维持上一年消费增长低迷的状况，内需不足相当明显。2001年特别是下半年受世界经济衰退的影响出口大幅回落对我国经济增长产生了很大的压力，全年GDP增长7.3％，比2000年回落0.7个百分点。
　　GDP增长与出口增长均相对较高。这两年GDP增长均达到了8％的相对高的水平，同时，出口增长相当强劲，2000年出口增长27.8％，2002年出口增长也将超过20％。
　　政策的作用均强。应该说，多年来，我国宏观经济政策对经济增长的作用都比较强，但这两年政策的作用更强，原因就是上一年增长都比较低迷，都滑到了接近7％的底线（从季度上看则接近6％），为了防止当年经济进一步下滑，中央政府一般都采取比往年更强的刺激经济增长的政策，如2000年在上年大幅提高出口退税率的基础上，增加退税额，并放宽民营企业进出口经营权；增发国债由上年的1100亿增加到1500亿元等。同样的，2002年政策刺激经济增长的力度明显比上年增强：（1）中央年初就确定继续保持增发1500亿长期国债不变，并加快了资金到位和工程投资建设的进度，使当年形成的投资工作量明显超过往年，由此使得投资持续高速增长。（2）最值得一提的是，今年金融货币政策对经济增长的支持力度明显加大。到11月末，广义货币M2余额为17.97万亿元，同比增长16.6％，增幅比上年同期提高3.4个百分点；狭义货币M1余额为6.8万亿元，同比增长18.5％，比上年同期高7.1个百分点，增长速度是2000年10月份以来最高的。前11个月，现金累计投放658亿元，比上年同期多投放531亿元。11月末，全部金融机构人民币各项贷款（含外资机构）余额为12.86万亿元，按可比口径计算增长15.7％，增幅比上月高出0.3个百分点，增幅是1999年4月份以来最高的。前11个月累计贷款15802亿元，比上年同期多增加5576亿元。（3）在出口上国家增加了退税进度，而且各地方采取了许多刺激出口增长的政策措施。
　　外部环境改善。这两年的经济增长所面临的外部环境都有一定的改善。2000年美国经济在新经济的刺激下继续保持强劲增长，从而带动了我国出口的强劲回升；2002年世界经济在美国经济缓慢复苏的带动下也出现了良好的恢复态势，外部环境比上年有一定的改善。
　　增长指标强弱互现。这两年经济增长的明显回升，有一个共同特点，即增长指标不是一致性的全部转强，而是有强有弱，如2000年，出口增长十分强劲，消费出口阶段性的回暖，但投资增长和工业增长却不够强劲；2002年，出口、投资强劲增长，而消费却相对疲弱，另外，物价却持续走低，就业压力继续增大等。
　　2002年与2000年的不同点则表现在：GDP季度走势不同。2002年GDP季度走势是“前低后高”，而2000年大致是“前高后低”，1999－2001年每年均如此。这给人们以想像，2003年是否应该出现继续回升的趋势。我们认为，这一方面与前几年基数总是“前高后低”有一定的关系，另一方面，2002年有一个强约束，即要求前几年开工的绝大多数国债项目今年底必须全部竣工，这使得全年投资持续处于高增长状况，从而有力地支撑了经济增长，而前几年在政策上一般表现为前强后弱。
　　投资、消费、物价等指标的走势相反。2002年投资月度增长均保持在20％以上，月度间波动较小，而2000年整体投资增长较弱，且不太稳定；消费增长2000年达9.9％，比上年提高3.1个百分点，而2002年估计仅增长8.8％，比上年回落1.3个百分点；物价走势两年则完全相反，2000年是上升的，而2002年则是下降的。
　　导致出口增长的原因不同。2000年导致我国出口增长劲升的原因主要是美国经济增长强劲刺激了外需的大幅增长；2002年出口大幅增长的主要原因则是由于入世效应的集中释放，是外贸体制性变化及短期环境有所改善共同作用的结果。
　　消费与投资增长结构出现了一些新变化。与2000年相比，消费结构正在出现积极性变化，汽车消费在一些大城市异常火爆，电子通讯特别是手机消费已在大面积地在城乡居民中普及，住房消费继续强劲增长。这些都是支持未来消费增长和经济增长的新动力。就投资来讲，随着世界产业结构重新布局及我国加入WTO的良好机遇，我国工业特别是制造业正在稳定走出前几年的低迷状况。
　　对今年经济稳步回升性质的判断从以上对比中，我们不难得出这样的总体判断：2002年经济稳定回升在性质上仍是“转机”，而不是“反转”，总体上经济仍处于调整型增长阶段。主要理由有以下三点：
　　经济的明显回升主要是靠外部因素的推动。我们可以将促进经济增长的因素区分为外在因素和内在因素，投资增长包括政府投资和民间投资，政府投资对经济增长来讲，较多地体现为外在因素，民间投资（包括国内集体、个体等投资和外商投资）则更多地体现为内在因素；另外，出口增长是外在因素（也有部分是内在因素），消费增长基本属内在因素（其中政府消费带有一定的外在因素特征，目前政府消费大致占总消费的20％）。2002年实际运行的情况表明，推动经济增长的外在因素明显较强，而内在因素却相对偏弱，如全年民间投资增长估计不足18％，明显偏低于整个投资增长；消费增长一直呈回落的态势，物价持续走低，就业压力增加。2002年经济出现好于预期、好于去年的良好形势，明显得力于投资和出口的双高增长。投资高增长主要是由于政府投资增长所带动的，尽管1500亿元的国债并没有比去年增加，但由于加快资金到位、放宽地方配套资金的条件等，政府直接和间接对投资增长的作用明显比上年要大，如2002年前三季度预算内投资比上年同期增长48.8％，增幅比上年提高近30个百分点，新增投资额503.8亿元，对投资（不包括集体和个体投资）的直接贡献率为10.7％，而去年同期预算内投资对投资的贡献率仅为4.42％，如果再加上对金融机构贷款和地方配套资金的带动作用，政府投资比上年明显提高。另外，出口高增长一部分来源于入世第一年环境的突然改善，效应集中释放，以后年份将会继续逐步释放；另一部分来自于世界经济的温和复苏及发达国家中低收入居民对我国产品需求的明显增加。
　　经济回升仅是又一次反弹，经济增长的内在动力依然不足。从与2000年的经济增长对比中容易看出，当前经济增长内在动力仍然不足：（1）消费增长仍然偏弱，不仅农村消费受收入增长缓慢特别是农村剩余劳动力转移的速度放慢的影响而继续不振，而且城市地区除一些大城市消费增长较旺外，其他地区特别是中西部地区的城市，消费需求普遍不足。（2）失业继续增加。一方面下岗职工继续增加，另一方面，整个社会新增就业岗位减少。就业不足（特别是就业增长弹性显著下降）在很大程度上将导致消费不足。（3）依然面临通货紧缩的压力，通货紧缩是经济增长未达到潜在经济增长率的重要表现。7％－8％增长甚至是短期内增长率接近或超过8％均不足以改变物价持续走低的大趋势。通货紧缩的主要原因在于长期累积的结构问题没有解决。因此，总体经济仍处调整型增长阶段，经济结构调整和体制攻坚仍未取得全面的、突破性的进展。
　　新的经济增长动力已开始加速形成，但目前这些新变化不足以使经济增长自动加速。2002年我国住房、汽车和电子通讯消费增长非常强劲。前三季度商品房销售额增长31.9％，其中90.5％销售给个人，个人商品房额同比增长33.5％；在汽车消费火爆的带动下，1－10月汽车生产量增长了35.3％，其中经济型轿车增长接近1倍；电子通讯消费继续保持着高增长态势。另外，旅游消费和教育消费增长均继续加快。但在我国当前消费结构处于新的质变转型期的开始，这些新型或高档消费所占总消费的比重仍然不高，特别是汽车消费和商品房仅仅处于初期高增长阶段，对经济增长的拉动作用还不够大，因而，不足以带动经济进入自动加速增长阶段。
　　总之，我们认为，在经济的结构性矛盾和体制性未取得全面的、突破性进展之前，经济仍然处于调整型增长阶段，宏观经济指标的强弱不一致也说明经济增长的内在稳定性还不够高，要实现7％以上的增长仍然需要积极财政政策和其他政策的强力支持。
　　影响2003年经济增长的因素及增长趋势预测
2003年我国经济面临的外部环境总体比较宽松，但也面临一些短期的不利因素的影响及长期性因素的制约，宏观经济将会继续保持平稳增长趋势。在综合考虑各种有利因素和不利因素后，我们预计2003年国内生产总值增长将达到7.6％－7.8％。从三大需求看，出口和投资增长将会出现一定的回落，预计出口增长12－15％，进口增长16－18％，贸易顺差略有增加，达300亿美元以上；全社会投资增长13％－14％（其中国有及其他类型投资增长15％－16％）；消费增长可望有所反弹，社会消费品零售总额估计增长9.2％。工业增加值增长率为11％左右。货币供应量M2、M1和M0分别增长15％、16％和10％。物价增长在－0.5％到0.5％之间。
　　支持明年经济继续保持快速增长的有利因素
　　（1）制度与政策环境将更加有利于经济增长。“十六大”确定的全面建设惠及十几亿人口的小康社会目标将极大地增强人们的信心，新一届政府将会以更大的力度积极推动各项改革事业向前发展，从而为2003年经济保持稳定增长提供重要制度与环境保证。
　　（2）积极又稳健的宏观政策将保持连续性，是经济保持快速稳定增长的重要支撑。刚刚召开的全国经济工作会议显示，2003年宏观经济政策将继续坚持既积极又稳健的主基调。在当前我国有效需求仍然不足、通货紧缩压力依然存在的形势下，财政政策将继续保持积极性，但为了防止财政风险，有必要增加稳健性；货币政策则会继续保持稳健，但为了继续扩大内需和活跃整个经济，将会增加积极性。这些良好的政策氛围将会对明年经济增长起重要的支撑作用。
　　（3）入世的积极效应将会进一步释放。中国入世大大加快了中国经济融入世界经济的步伐，同时，外界对中国经济的信心由此也得到了明显增强。2002年，入世的积极效应得到明显的集中释放，外商纷纷加大了对华直接投资力度，我国正在成为“世界工厂”和地区性的研发和运营中心。这一趋势在2003年将会继续体现。尽管近几年世界贸易保护主义在一些领域有所抬头，但随着我们对世贸规则的逐步熟悉和入世协议的逐步落实，2003年我国的出口环境将会进一步改善，从而有利于出口保持平稳增长。此外，为履行入世协议我国政府所做的一系列政策调整，将会大大改善内资企业的发展环境，刺激民间投资稳定增长。
　　（4）一些消费热点处于加快酝酿过程中，对改善消费结构、提高消费者信心，进而带动生产结构调整，将起越来越重要的作用。尽管整个消费需求的内在稳定增长机制还未最终形成，但汽车、旅游、住房等新兴热点在政策的刺激和消费结构升级的推动下，有望进入快速稳定增长轨道，对扩大内需和拉动经济增长的贡献正逐步提高。这些消费热点的逐渐形成不仅将活跃市场，而且会通过消费结构的升级带动产业结构升级，加快我国制造业和相关服务的快速增长。
　　（5）尽管世界经济复苏仍面临许多困难和新的不确定性，但2003年复苏的力度将比2002年要大，我国出口的短期环境将进一步改善。
制约2003年经济增长的主要因素制约2003年经济增长的因素有短期因素，但更多的是长期性因素。
　　（1）固定资产投资增长将会出现一定的回落，对经济增长的支撑力度将有所下降。一是支撑最近几年固定资产投资高速增长的房地产开发投资受一系列因素的影响，将会出现明显减速。商品房空置面积的上升反映了房地产的市场需求有所降温，这对房地产供给（投资）的增长将会进行明显约束。二是固定资产投资中的基本建设投资对国家预算内资金依赖程度较高，其快速增长有赖于预算内资金支持力度的进一步加大，由于今年这部分资金的增长已经很快，增幅达到62.1％，形成了很高的基数，明年继续大幅提高的难度较大。而且，财政收入增速的趋缓也会限制预算内资金的增长。预计全年国有和其他固定资产投资增长在15％－16％，全社会投资增长13％－14％。
　　（2）经济增长仍然面临通货紧缩的压力。通货紧缩与有效需求不足紧密相关，是我国现阶段经济发展中的一种需要高度重视的长期趋势。判断通货紧缩最重要的依据是物价是否出现持续性下降，而且持续时间超过2个季度。从这一标准来看，目前的确存在通货紧缩问题。2003年这一状况也难以得到实质性改观。首先，我们认为，产生通货紧缩的原因主要不是技术进步、入世及反垄断，而是长期累积的结构性矛盾和体制性矛盾的综合反映。最终反映了实际经济增长率持续地小于潜在经济增长率，供大于求的格局长期存在，2003年即使最乐观的估计，经济增长将达8％以上，也不足以改变这一格局。其次，社会上仍有大量资源未得到充分利用。一是存贷差持续扩大，1－10月份我国银行存贷差已接近4万亿元，占存款余额的近1/4，表明大量的资金未得到充分有效的利用，也表明我国目前是资金充足而资本不足，储蓄转化为投资以及资金的资本化（如直接融资规模的扩大）仍然存在明显的体制性障碍。二是大量的农村剩余劳动力无法向非农业和城市转移，同时城市因结构调整加快导致下岗职工不断增多。三是有效需求不足。主要是消费需求不足及民间投资仍然没有全面启动。这些都是长期性因素，需要经过长期努力，才能得到根本性改变。正因为如此，我们认为，2003年将继续面临通货紧缩的压力。特别是，如果2003年进口增长继续加快，那么这一压力还会增大。受今年经济持续回升的滞后影响，2003年物价降幅将会缩小，甚至可能出现小幅正增长，我们估计，2003年物价涨跌将在－0.5％至0.5％之间。
　　（3）出口增长将面临压力。一是全球经济复苏前景仍存在着不确定性。特别是欧洲、日本经济在周期性和结构性因素共同作用下，复苏前景相当不乐观，美国经济受对伊战争可能爆发及恐怖主义采取各种隐蔽手段等因素影响仍面临较大不确定性。二是在我国出口高增长的情况下，对我反倾销控诉数量不仅在西方发达国家会继续增加，而且在一些发展中国家也呈上升趋势，这会对我国产品扩大出口形成障碍。三是2002年出口增长得益于入世第一次出口效应的集中释放，2003年入世效应释放可能有一定的放慢。四是2002年出口基数较高，“九五”以来，我国出口从未出现过连续两年保持高增长。估计2003年出口总额达3580－3680亿美元，增长12－15％；进口总额达3250－3350亿美元，增长为16－18％，贸易顺差300亿美元以上。
　　加快培育经济增长的内在机制
要坚持扩大内需的方针，以“十六大”提出的“四新”（发展要有新思路、改革要有新突破、开放要有新局面、各项工作要有新举措）为动力，保持宏观经济政策的连续性和必要的力度，加快培育经济增长的内在机制，努力使宏观经济继续保持快速稳定增长的良好态势。
　　要继续实施积极的财政政策。从经济仍处于调整型增长这一现实出发，2003年要继续实施积极的财政政策，保持必要的力度，以满足重大项目的资金需求及稳定投资增长。建议在年初确定继续发行1000亿长期建设国债，下半年再根据实际情况决定是否增加国债规模。近几年的国债投资主要是培育长期稳定增长的基础，这一过程也相应地奠定了长期财政平衡的物质基础，因此，对短期或一段特定时间内的财政不平衡不必过分担心。
　　建议明年国债资金投资的投向要更多地向严重短缺的公共品倾科，在保证重点建设项目资金的同时，更多地向社会保障和农村教育、基础设施等倾斜。一是在增加社会保障资金支出，提高“低保”水平，扩大社会保障体制改革试点，可考虑发行一定规模的社会保障专项国债。二是加大财政对就业的支持力度，对下岗、失业人员的职业教育培训予以财政援助，提高劳动者职业素质，使其尽快适应新工作岗位的需要。三是加大对农村教育支持力度。缩小城乡差距，缩小城乡教育的差距更为关键，可以从国债中拨出一部分资金专门用于改善农村校舍、补贴学校资金不足、补发教师工资，以提高农村教育质量，对于特别困难的边远地区还可率先实行免费义务教育，并逐步向广大中西部农村地区推广。四是公路建设投资要向农村倾斜，国家可启动“村村通公路”工程。五是加强农村生态环境保护工作，加大西部地区退耕还林还草工作力度。
　　加快税收政策的结构性调整，刺激社会投资和消费。一是分步推行增值税转型。可先实行对工商企业购进设备的抵扣，对于固定资产的其他部分暂不抵扣；然后，再根据情况逐步扩大抵扣范围，允许对固定资产的其他部分给予抵扣。二是尽快统一内外资企业所得税。统一内外资企业所得税不仅要统一税率还要统一税前抵扣。三是通过税收优惠政策加快新的消费增长点的形成。（1）尽快出台鼓励汽车消费的政策，如对购车可以实行一段时间内（1－2年）个人所得税的退税；适时实施燃油税政策；减免或取消汽车消费税。（2）为了使更多的人尽快改善住房条件，对首次购房可采取一定时间的个人所得税抵扣，同时通过加快产权证的发放、放宽旧房上市的限制及降低交易费用等促进住房二级市场的发展。四是上调个人所得税的起征点，由800元上调到1500元。
　　货币政策要坚持目前已形成的既稳健又富有积极性的操作思路，同时加快金融体制改革和结构优化。当前及今后一段时间，货币政策的主要目标是努力减缓通货紧缩的压力，完善货币传导机制。一要继续保持货币供应量的适度快速增长，将M1增长保持在15－17％。二是采取多种措施，努力打通中小企业融资渠道，一方面要适当下放贷款权和继续提高利率浮动比例来提高现有金融机构向中小企业贷款的积极性，对市场前景好、信用好、对就业的作用大的中小企业可以给予一定比例的贴息；另一方面，在严格监管下，可允许民间资本参股或控股新建一批专门服务于中小企业的股份制商业银行。三是资本市场的发展，一方面要对历史形成的包袱采取积极又稳妥的方式逐步加以解决，另一方面，要坚持“发展中规范”的原则，在资本市场与货币市场之间建立畅通而规范的渠道，促进储蓄资金和社会资金向资本市场分流，增加直接融资比重，优化金融结构。
　　加快产业重组步伐，制定内资和外资兼并重组的政策。一方面要放松对内资和外资兼并重组国有企业的限制，特别是通过国资管理体制的改革给地方政府更多的处置国有资产的主动权；另一方面，对符合产业政策的兼并重组行为给予融资和税收方面的优惠，如银行金融机构提供一定的“过桥”贷款；对重组后的企业可以实施一定期限和一定比例的税收减免。
　　加快中部地区工业特别是制造业的发展，扩大非农就业。变中部“经济凹地”为“经济凸地”在建设惠及十几亿人口的全面小康社会中具有十分重要的战略意义：一是加快中部发展对全面启动国内需求将起着决定性作用，将从根本上解决当前内需不足问题；二是将明显地缓解我国越来越严重的就业压力，一方面，中部地区的城市就业将大幅增加，城市化过程加快，另一方面中部地区农村劳动力将大量从农业转移到非农业和城市，这对于当前我国农村劳动力过剩最为严重的中部地区来说，意义非常重大；三是将明显缩小地区差异、城乡差异，扩大各层次的需求。可以说，只要切实加快了中部地区的发展，中国目前所面临的许多结构性难题甚至体制性难题都将得到解决。加快中部地区发展主要是加强中部地区工业特别是制造业的发展，促进沿海地区劳动密集型产业向中部转移，关键是加快政府职能转换和建立企业发展的新机制。
　　加快减少行政性垄断，放宽民间资本的准入限制。充分发挥个体、私营等非公有制经济在促进经济增长、扩大就业和活跃市场等方面的作用，在投融资、税收、土地使用及对外贸易等多方面采取非歧视性原则。同时，严格对垄断部门和公共部门的价格管理，特别是对教育、医疗部门的收费行为在进行严格规范，普遍采取价格听证会制度，增加透明度。

　　上海科技（600608）：主要产品有宽带应用解决方案视频监视系统、宽带解决方案视频协作系统、宽带解决方案网络管理系统。其子公司南京宽频首批获得了沪宁两地的驻地网运营许可，已经先后在全国建立了多个宽带运营网络。南京宽频和铁通公司江苏分公司将利用国家给予铁通在通话费率方面的优惠政策，吸引原话费额相对较高的大型集团用户的使用。南京宽频与铁通公司有关高管表示，双方今后还将在宽带数据业务、通讯设备、通讯新业务等领域进一步展开更为紧密的合作。从上海科技本身看，其固定电话短信芯片产品的未来空间将会很广阔。其次，其IC产业既集成电路业务更是有雄厚发展前途，据2002年11月东方企业家杂志报道，近年台湾股票凌阳科技这只IC股在大势暴跌之际，股价翻了成千倍。这一行业的发展前景可见一斑。
　　在技术面上，我们看到该股在周四大幅冲高后回落，但是周五却一度封住涨停板，终盘仍大幅上扬，并放出几年以来的天量，主力行为迹象非常明显。考虑到上海本地一些重要绩优潜力股普遍开始活跃，本地股的题材丰富，笔者认为上海科技有望充当领头羊角色。

　　本周大盘冲高遇阻，沪市1450点附近的沉重压力令多方无心恋战，指数在前半周形成反弹头部后，空方利用周四的一根放量长阴一举将多方苦心经营达一个月的1400点防线击破，由此宣告了弱市反弹的终结。

　　观察盘面变化，前期领涨的超跌股退潮，以及补涨板块的非持续性是反弹难以延续的主因，同时技术上的点位压力也使反弹到位的结论合情合理，毕竟前一个月的大盘属于反弹性质，低位成交量的相对不足制约了反弹空间，应该说，量越大，说明低位换手充分，反弹就越高，相反，低位补仓不足，行情就自然短暂，正因如此，本周指数由反弹趋势变成为下跌趋势能够理解。

　　研判后市，由于这一个月的反弹力度有限，且多数板块的补涨短暂，所以应该将其认定为弱市反弹，按照一般规律，目前基本面尚未出现根本变化，且低位建仓的筹码数量有限，主力在年底拉高自救以套现结算后仍会延续原有下跌趋势。并且由于这一个月的反弹平台释放了相当多的超跌能量，空头势力再次壮大，因此指数再创新低难以避免。

　　短线来看，指数在周四重返1400点以下，虽然周五在科技股的推动下大盘先抑后扬，但毕竟有不少个股已创出了年内新低，且类似（600256）广汇股份、（600773）西藏金珠等前期抗跌的老庄股，正面临新的跳水比赛。所以今天的多头反攻我们应该将其判定为沪市1400点被击破之后的反抽行为，目的是修复已经超跌的小时图指标，而在日线图的布林线下轨支撑，经过短暂争夺之后，大盘将延续下行趋势，估计下周大盘将会反复重心下移，并创出年内新低，投资者需抓住机会，且战且退。
　　总而言之，反弹头部正在形成，谨慎投资者应加快撤兵的步伐。

　　过去篇

　　减持国有股骤停 次日涨停板托市

　　6月23日，国务院决定，除企业海外发行上市外，对国内上市公司停止执行去年6月出台的《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》中关于利用证券市场减持国有股的规定，并不再出台具体实施办法。该消息6月24日见报，两市90％个股当日以涨停报收，成交量达到898亿元，出现“井喷”行情。停止减持国有股的决定无疑给投资者吃了一颗定心丸。

　　企业破产规范程序 高法叫停破产逃债

　　9月1日起施行《最高人民法院关于审理企业破产案件若干问题的规定》加强了对于借破产之机逃废债务的恶意破产行为的监管力度。该规定明确指出，一旦发现企业恶意破产，法院可以不予受理、裁定驳回破产申请；法院发现企业有巨额财产下落不明的，应当将有关涉嫌犯罪的情况和材料，移送相关国家机关。这个司法解释还统一了审理国有企业和集体所有制企业破产的程序，解决了十年来审理企业破产案件所呼吁的较完备的程序规范问题。

　　驰名商标有法护身 “傍名牌”卖一罚三

　　9月实施的《商标法实施条例》对侵犯注册商标专用权的行为作出了重罚的规定。罚款额度从原来规定非法经营额的50％以下，修改提升到最高3倍；对无法计算非法经营额的情形，规定了最高10万元的法定罚款额。条例还增加了保护驰名商标的新规定。依据商标法及其实施条例，地理标志可作为证明商标或者集体商标申请注册。

　　证券投资开放加剧外商杀进A股市场

　　中国证监会和中国人民银行联合发布了《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》。该办法在A股市场引入QFII机制，是我国资本项目下人民币与美元自由兑换的中间过渡。该办法12月1日起正式实施。

　　进行篇

　　证券投资基金立法私募出局悬念仍留

　　一直牵引业界眼球的《证券投资基金法(草案)》在浮出水面时让很多人大失所望：《投资基金法》缩水为《证券投资基金法》，私募基金和产业投资基金被踢出局外，这意味着上万亿元“地下基金”在相当长一段时间内仍无望转正。该草案8月初次提请九届全国人大常委会审议后，歇了两次常委会议，未见再审，引起一番猜测。有关方面称，该法有望在明年即下届全国人大常委会任期内出台。

　　该法起草思想的基本原则是：发展机构投资者，发展新的投资工具，规范基金运作，为外资参股提供法律依据。草案有关规定为基金投资者提供了几大利好消息：一是要求根据基金合同规定的投资方向及比例来投资；二是要符合组合投资的要求；三是要及时准确披露信息；四是要最大限度地保护投资者利益；五是在法律上加重了对违法者民事责任的追究。

　　首部民法浮出水面保护私产写入法律

　　备受关注的《中华人民共和国民法(草案)》本周提请全国人大常委会审议，首次将保护私人财产写入法律。草案中同样是首次浮出水面的物权法草案规定，国家保护私人的储蓄、私人投资以及因投资获得的收益、私人财产的继承权以及其他合法权益。同时，私营企业的不动产或者动产，具备法人条件的，属于该法人所有；不具备法人条件的，依照法律或者章程规定享有所有权。

　　期待篇

　　政府采购有法可依 千亿市场阳光交易

　　《政府采购法》将于明年1月1日起实施。有关政府采购行为的监督、投诉和司法救济将有法可依。其核心内容之一，就是强调主要通过招标投标方式进行政府采购，使之成为阳光下的交易。

　　该法明确规定，政府采购应当采购本国货物、工程和服务。据财政部统计，我国政府采购金额今年将达1000亿元以上，明年将达到1500亿元。这1500亿元大餐将全部供给国内企业。该法特别规定在同等条件下，政府采购应优先向中小企业倾斜。

　　中小企业有法促进 资金瓶颈有望解决

　　明年1月1日即将实施的《中小企业促进法》将在三个方面对中小企业进行促进：保护资产所有权，扶持创业，技术创新。对于解决资金瓶颈“头等大事”，该法规定：一是在中央财政预算中设立中小企业科目，并建立中小企业发展基金；二是建立中小企业信用担保体系，鼓励金融机构增加贷款。

　　保险修法拒绝混业经营 资金入市可否暗渡陈仓

　　新《保险法》将于明年1月1日起正式施行。中国保监会主席吴定富日前表示，《保险法》的修改体现了加强对被保险人利益的保护：为了切实建立保险保障基金，新法授权保险监管机构制订保险保障基金管理使用的具体办法；强化了保险公司对保险代理人的管理责任；对保险代理人的展业行为提出了明确的规范要求。

　　有关人士分析，新法放宽了保险资金的运用渠道，使保险公司进行权益性投资开始变得名正言顺。因此，由于历史原因至今仍握在中资保险公司手中的相当数量的上市公司的法人股将有望获得承认。

　　截至目前，中国保监会未就保险公司在股市的历史投资发布新的处理意见。消息灵通人士称，结论将取决于最高人民法院近期即将公布的新的司法解释。届时，不仅各保险公司持有的上市公司股份可能有个说法，保险公司能否直接入市也将初见端倪。

　　反倾销反补贴走上法庭 首次明确法院参与判决

　　最高人民法院本月公布的《关于审理反倾销行政案件应用法律若干问题的规定》和《关于审理反补贴行政案件应用法律若干问题的规定》，将于明年1月1日起实施，两项规定首次明确了法院承担对国务院主管部门反倾销、反补贴行政行为进行司法审查的重要职责。

　　中新网12月27日电 国家计委宏观研究院日前发布权威报告预计，明年中国经济面临的外部环境总体比较宽松，但也面临一些短期不利因素的影响及长期性因素的制约，宏观经济将会继续保持平稳增长趋势。2003年中国国内生产总值(GDP)增长将达到7.6%-7.8%。
　　报告认为，今年经济稳定回升在性质上仍是“转机”，而不是“反转”，总体上经济仍处于调整型增长阶段，但新的经济增长动力已开始加速形成。
　　据中国证券报报道，报告比较了今年与2000年的经济回升的态势后认为，两个年份的经济走势有共同的特征：上一年增长都比较弱，对当年经济增长形成较大的压力；GDP增长与出口增长均相对较高；政策的作用均比较强；外部环境改善；另外，增长指标强弱互现。
　　基于对比，报告认为，在经济的结构性矛盾和体制性未取得全面的、突破性进展之前，经济仍然处于调整型增长阶段，宏观经济指标的强弱不一致也说明经济增长的内在稳定性还不够高，要实现7%以上的增长仍然需要积极财政政策和其他政策的强力支持。必须加以关注的是，包括住房、汽车和电子通讯消费在内的新的经济增长动力已开始加速形成。但在我国当前消费结构仍处于新的质变转型期的开始，这些新型或高档消费所占总消费的比重仍然不高，特别是汽车消费和商品房仅仅处于初期高增长阶段，对经济增长的拉动作用还不够大，因而，不足以带动经济进入自动加速增长阶段。

　　“截至12月20日，54只封闭式基金中52只亏损，17只开放式基金中仅有4只基金单位净值高于面值，全部71只基金亏损额为100亿元。从基金会计核算角度看，与‘实收基金’会计科目相比，基金业出现了首次全行业亏损。”中国银河证券基金与研究评价中心胡立峰12月25日接受记者采访时作上述表示。
　　据介绍，基金单位净值若低于面值可视为亏损。截至12月20日，封闭式基金中仅有基金兴华和基金融鑫单位净值高于面值，17只开放式基金中银华优势企业、大成价值增长和南方宝元、华夏债券两只债券型基金的单位净值站在面值之上，具有全年经营期的48只封闭式基金及3只开放式基金的净值增长率全面告负。根据胡立峰的统计，2002年，52只出现亏损的封闭式基金亏损额合计82亿元，13只亏损的开放式基金亏损额为18亿元。“按照有关规定，基金分红的前提是要先弥补上一年度的亏损，这意味着明年将成为基金的‘弥补亏损年’。”胡立峰说。
　　以往的数据显示，1998年基金分红3.27亿元，1999年为50.12亿元，2000年基金分红创记录的达到了162.83亿元，去年基金分红已然压力渐显，全年分红29.93亿元。
　　100亿元的亏损“窟窿”给明年基金分红能带来多大的压力？业内专家认为，在市场转暖的前提下，基金单位净值高于0.95元的基金将会很快实现“扭亏”，但对于单位净值低于0.8元的基金而言，至少25%的增幅目标将使得明年分红也成为一种奢望。截至12月20日，71只基金中有9只基金的单位净值不到0.8元。
　　中国银河证券基金与研究评价中心王群航认为，造成今年基金业“尴尬”的前提是基金没有盈利，而基金未盈利的主要原因是股票市场长期非正常的下跌所导致的，市场没有给基金提供盈利的机会和可能。胡立峰也表示，在股票市场价格重心下移和债券市场持续低迷的情况下，基金很难独善其身。另外，基金以往“积蓄”起来的“红利家底”随近年分红逐渐减少也加大了今年基金分红的压力。
　　王群航表示，投资者应当理性看待基金分红，《证券投资基金管理暂行办法》中规定，承担基金亏损或者终止的有限责任是基金持有人应履行的义务之一。他预计，今年的“分红探底”预示着来年分红将会有所回升。王群航同时建议，除了年终分红外，今后基金还可以更多采取半年甚至一个季度为周期的分红方式。

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