空：透视中国股市的5个“W”

　　１、Ｗｈｅｒｅ--底部在哪？
　　弱市不言底，言底不弱市。有人说前期１３３９点是大底，也有人从技术测算大底是１２００点，也有人说１０００点才是大底。
　　关于大盘见底的重要标志是什么？恐慌盘是否能涌出，这是空头能量集中释放的表现，只有恐慌盘的大量涌出，大盘才会真正见底。那么，现在是否会有恐慌盘蜂拥而出呢？不会。截至目前，只能说有少量的恐慌盘已经斩仓逃出，但大部分被深套的投资者没有被暴跌吓得去割肉。
　　这是由多种因素造成的：一是从去年至今将近一年半的漫漫熊市中，大部分投资者已经亏损累累，加上指数的虚涨效应，有的个股股价实际已经跌到１３３９点以下。由于亏损过于严重促使投资者不会受大盘暴跌影响而恐慌性杀跌。另外一个原因是从去年１０月以来，利好一直持续不断，但是却取得了适得其反的效果。整个市场就像得了利好依赖症，无论是深套的和浅套的都不愿割肉，担心万一出个大利好，导致两面受损。
　　２、Ｗｈｅｎ--何时股市会反转？
　　必须搞清楚这次深层次调整的性质。始于２００１年下半年的调整行情是对１９９６年以来的大牛市的调整，是一次革命性、甚至是毁灭性的调整，它是内因与外因普遍作用的结果。
　　内部单从上市公司这个市场基石来看，问题多多，可以说是个完全畸形的市场。从外部因素看，加入ＷＴＯ以后，我们的投资理念要与国际接轨，股价也要与国际接轨。所以，要等我们的投资理念、公司治理等方面与国际接轨了，那么我们的股市才能说反转，没有三到五年是无法建立起来的，也就是说三到五年内股市反转重新走牛的可能性较小。
　　
　　３、Ｗｈｙ--为什么一路向下？
　　２００１年调整以来，中间除了两会期间有过一次小幅反弹外，其他时间走的都是单边下跌。特别是最近一段时间，更是一路向下。所有的技术分析都显得苍白无力。为什么这么走？是主力洗盘吗？
　　答曰：非也。首先必须明白主力洗盘大都发生在一个相对强势的市场；其次，主力洗盘应该有一个底部放量的过程。可是大盘连续４次击穿１５００点均没有出现放量，那么在１５５０点主力何必洗盘呢？何况在上周的下跌过程中既没有明显的缩量也没有明显的放量，一方面表明主力至少缺乏控盘的筹码，因此不可能把量缩小到很明显的程度；另一方面也说明主力不存在打压吸货的可能，因为没有成交量的明显放大。
　　因此从量能变化的角度看，主力出货是比较坚决的，大盘就此展开调整的可能较大。

　　４、Ｗｈｏ--谁在出货？
　　当前股市这样单边下跌，投资者普遍心里有这样的疑问：空方动力究竟来自哪里？
　　有人认为是基金、券商等机构投资者在做空。实际并非如此。基金在第三季度末的平均持仓量达到６３．２５％，考虑到基金持有股票市值的损失，则基金在第三季度反而出现近９％的加仓行为。同时，通过对上市公司半年报和三季度季报中前十大股东有关券商持仓量的统计分析，也会发现，６３家券商在第三季度末的持仓市值达到２３７．８亿元，较第二季度底的持仓市值２３１．７亿元，增加了６．１亿元，增幅为２．６４％。若考虑到第三季度市场出现了８．７４％左右的跌幅，则说明券商的整体仓位仍出现了逾一成的增幅。
　　第三季度做空的主要动力来源于基金、券商之外的机构投资者。第四季度以来市场持续低迷，未及时减仓的部分机构，特别是一些私募基金，面临还本付息的压力，加上后续资金链的断裂，只能选择节节败退的战略，成为目前做空的主要动力来源。

　　５、Ｈｏｗ--现在该怎么办？
　　最好的办法是把握每一次反弹，减轻仓位。许多事情不是以政策和我们自身的意志为转移的，市场有市场的自身规律，任何破坏这种规律的行为必然要遭到市场的惩罚。
　　入市前指导老师都会说这样一句话"认赌服输"，就是说既然要入市，就要做好输的准备，输了就输了，要敢于承认。在当前阶段，就是要承认这个市场，任何侥幸的想法都不现实。

多：三大角度看转势

一、资本市场要发挥更大作用
股市经过近一个月大跌的洗礼,市场各方已经对中国证券市场的发展逐渐达成共识,那就是:我们必须深入学习十六大精神,深入贯彻"三个代表"的重要思想,用发展的思路解决历史的遗留问题,不盲目照搬国际经验,而要促进"中国特色"的发展。这样的观点一旦深入人心,一切难题都将迎刃而解。所以,投资者没有理由对中国股市的前景不看好。全面建设小康社会,需要资本市场发挥更大作用,这就是中国股市可以短期、中期和长期看好的基本出发点。

二、技术面、三次底部形态完美
本次行情的最低点是1353点,但是,我们注意到,中国联通和上海航空两个新股的"上市首日计入指数",就使大盘虚增了9个指数点,加上其它新股的因素,1353点的真实位置应是1340点,与今年1月的1339点基本一致。加上50%多的股票事实上跌破了1339点的位置,因此,再去争论大盘是否"创新低",就没有任何意义了。
历史上,中国股市一般有两种筑底方式。一是双重确认底。二是单针确认底。所谓双重确认,是指大盘经过一轮调整后,在前一个重要底部位置附近寻求着底,结果形成双底或复合底。所谓单针见底,则是经过连绵的大跌之后突然发生大的反弹。分析历次行情筑底规律,我们可以判断,此轮行情跌破1339点并在1300点之下形成"单针见底"的可能性不大,而更可能继续以三重底的形式确认底部。

三、预计将有两个月的上涨行情
2002年12月和2003年1月,沪市都将出现上涨。而且,12月的上涨幅度估计将达到6%以上。所以,我们有98%的把握说,12月的行情将更乐观,行情反转的概率更大。
综合上述分析, 2002年11月27日的1353点将成为本次调整的最低点,当前正是投资者积极建仓的好时机。至于建仓的品种,笔者建议选择"风险价值"大的股票,即最近一段时间跌幅最大的一群股票。

　　成交量陡增，一上午得成交量已经超过周四整日得成交量，这是最可靠得市场信号，表明场外资金在积极涌入，场内受困资金在积极运作。三根阳线成功收复了5日、10日均线，短线强势格局基本确立。目前市场处于亢奋状态，每一次盘中回调均被视为逢低进场得机会，因此股指午后继续向上得机会较大。
　　从盘面上看，市场热点逐渐从以软件股为代表得科技股般块逐渐切换到上海本地股，深圳本地股则蠢蠢欲动，市场短期内不缺热点，依靠这种轮动，市场能够维持短期得强势。
　　但有一点应明确，目前做多动能主要来自超跌，是压抑多时得做多能量得集中暴发。新资金集中攻击不多，通过两天得集中释放后，股指难免会出现大得动荡，甚至回调。

　　周四大盘出现大幅上扬，市场热点明显，领涨板块是以托普软件为代表的软件类股票，该板块的启动有效带动科技板块的活跃，并有效推动了大盘上涨。另外周三表现突出的低价次新也继续保持强势，市场交头异常活跃，作多气氛有所增强。由于本次大盘从11月8日出现急速下跌后，短短半个多月沪市股指下跌了200多点，技术上存在强烈反弹要求。另外从去年下半年以来，大盘下跌时通常以200点为一个阶段，其次周遍股市近期的强势反弹对国内也有积极影响。从目前看，市场热点已经逐渐形成，而且均是前期大资金入注的板块，其对市场影响将较大，因此预计后市大盘将会进一步反弹，但由于目前市场心态还极不稳定，上涨压力也比较大，短期可能出现剧烈震荡，而1450点将有较大反弹压力。

　　这个暂行规定是对此前出台的《合格境外机构投资者境内证券投资外汇管理暂行办法》的补充。《暂行规定》包括托管人管理、投资额度管理、账户管理、汇兑管理和监督管理四方面内容。每个合格的境外机构投资者只能开立一个人民币特殊账户，申请的投资额度最低为等值5000万美元的人民币，最高为等值8亿美元的人民币；对大额本金的汇入实行报备制度。此外，由于境外投资者的证券买卖需要委托商业银行进行，规定还明确了对托管行的资格认定：托管行的资格审批将由证监会、中国人民银行和国家外汇管理局三家联合进行。具有外汇指定银行资格且最近三年没有重大违反外汇管理记录的中外资银行都可申请。

　　国家外汇管理局资本项目管理司副司长：我们坚持两条。一个就是鼓励中长期投资，防止一些游资随便进来炒作或是扰乱我们的证券市场。同时，我们把握住汇出和汇入两道口，货款汇入进来时，我们实行报备制度，就是告诉我一下，我们排个时间，不影响外汇市场。汇出的时候，有个严格的审核，你在完税以后，就可以出去。

　　国家外汇管理局有关负责人：这样一个规定是根据潜在的QFII的意项和根据我国目前资本市场的情况及国际收支情况制定的。这一规定对我国外汇管理不会有很大影响，对我国储备也不会有影响，对我国货币政策影响控制在一定范围之内。

　　据悉，目前中国银行、汇丰银行和渣打银行已经正式向监管机构申请托管人资格。
国家外汇管理局有关负责人

　　就引进合格境外机构投资者投资境内证券所涉外汇管理问题答记者问

　　国家外汇管理局网站：近日，中国证监会与中国人民银行联合下发了《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》（以下简称《暂行办法》），自2002年12月1日起施行。根据《暂行办法》有关内容，国家外汇管理局制定并发布了《合格境外机构投资者境内证券投资外汇管理暂行规定》（以下简称《暂行规定》）。对此，国家外汇管理局有关负责人就广大投资者普遍关心的、与外汇管理有关的问题，回答了记者的提问。

　　问：引进合格境外机构投资者（简称"合格投资者"，英文缩写QFII）对中国资本市场开放和发展具有什么意义？

　　答：引进和实施合格投资者制度，是落实江泽民同志在十六大报告中提出的"坚持'引进来'和'走出去'相结合，全面提高对外开放水平"以及朱镕基总理在九届人大三次会议《政府工作报告》中提出的"积极有效利用外资，进一步扩大对外开放的领域，逐步推进商业、外贸、金融、保险、证券、电信、旅游和中介服务等领域的对外开放"的精神，在积极稳妥的开放进程中规范发展证券市场的措施之一，是推进人民币资本项目可兑换的重要举措，也是二十多年来我国对外开放、引进外商直接投资政策的延伸和拓展。

　　问：《暂行规定》与《暂行办法》二者之间的关系如何？

　　答：《暂行规定》是依据《暂行办法》制定的，是对合格投资者境内证券投资涉及的外汇管理问题进行梳理、补充和完善。为使有关内容更加规范、明确，方便操作，《暂行规定》采取了"补充式"写法，即《暂行办法》中已有明确规定的，《暂行规定》中就不再赘述。《暂行规定》主要从外汇管理的角度，进一步明确有关操作性内容和细节。

　　问：《暂行规定》的主要内容是什么？

　　答：《暂行规定》共七章三十四条，除总则和附则外，包括托管人管理、投资额度管理、账户管理、汇兑管理和监督管理等内容。其要点如下：

　　（一）托管人管理。托管人的资格条件由中国证监会、中国人民银行、国家外汇管理局三家联合审批。国家外汇管理局将重点关注托管人是否具有外汇指定银行资格，最近三年有没有重大违反外汇管理的记录。

　　《暂行规定》规定了申请成为托管人需向外汇局提供的有关材料，并进一步明确了托管人在外汇管理方面应履行的职责，包括：按外汇管理有关规定办理合格投资者的有关结售付汇业务；向外汇局报告合格投资者的资金汇入、结汇、购汇、汇出、特殊人民币账户收支、投资损益等事宜；编制合格投资者境内证券投资情况的年度财务报表，经注册会计师审计后报送国家外汇管理局；按国家有关外汇管理政策的规定进行国际收支统计申报；向国家外汇管理局报告其他情况。

　　（二）投资额度管理。在《暂行办法》关于额度审批原则的基础上，《暂行规定》进一步明确：合格投资者投资额度以人民币计价；单个合格投资者申请的投资额度不得低于等值5000万美元的人民币，不得高于等值8亿美元的人民币；额度有效期内未足额汇入本金申请补足额度的、汇出部分本金后重新申请汇入本金的以及申请提高额度的，按简易程序审批，即减少有关申请材料，并缩短审批时间。此外，明确规定有关投资额度转让的具体操作程序和申报材料。

　　（三）账户和汇兑管理。在《暂行办法》的基础上，《暂行规定》补充规定：每个合格投资者只能开立一个人民币特殊账户，对大额本金汇入（日汇入超过等值5000万美元）实行报备制度等。

　　（四）监督管理。《暂行规定》一是明确了合格投资者外汇登记证年检的有关事项（时间、内容、报送材料以及违规处罚措施等）；二是对未通过年检的，由外汇局商人民银行和证监会决定合格投资者资金的退出方案；三是明确了合格投资者和托管人违规行为的处罚措施。

　　问：其他国家或地区实施合格投资者制度的经验对我国有何借鉴意义？

　　答：亚洲金融危机的一个重要警示是，利用国外证券投资应该避免短期资本流入，注重引入中长期资金。我国台湾地区、印度、韩国都有引入合格投资者的经验，归纳起来主要有两方面：一是要鼓励境外中长期投资；二是把好资金汇入汇出的关口。这些经验对我们制定有关合格投资者的法规有重要的借鉴意义。

　　深圳证管办于昨日举行了2002年度深圳上市公司治理规范会议，在总结辖区内上市公司公司治理和规范运作成绩的基础上，该办针对其中的问题提出了监管新思路。

　　出席此次会议并讲话的有深圳市副市长宋海、中国证监会上市公司部副主任刘能元、深交所总经理张育军、深圳证管办主任张云东，深圳辖区内75家上市公司的董事长、总经理及董秘200余人也参加了会议。

　　张云东表示，为从源头上规范上市公司运作，消除风险隐患，该办针对深圳上市公司在规范运作中存在的问题，提出9条监管意见和要求。

　　其一，规范公司的股权托管行为。鉴于股权托管目前尚没有法律地位，在实践中可能给各方带来纠纷和风险，该办原则上不支持股权托管。对目前上市公司股权托管中常见的受托方享有的权利与其应承担的责任和义务不对称的现象必须加以制止。受托方在承接股东权利的同时，必须承担法律法规规定的股东应负的责任和义务；受托方必须与上市公司做到资产、人员、财务分开，业务、机构独立；受托方受托上市公司股份不得超过已发行股份的30％；受托上市公司股份超过5％不足30％的，应当在该事实发生之日起三日内公告，公告内容包括受托人详尽背景、主营业务、财务状况、业绩以及托管目的；上市公司不得为受托方、受托方的控股子公司、附属企业或个人债务提供担保和反担保。为保护中小投资者的利益，该办将对存在股权托管情况的上市公司在股权托管期间的再融资申请原则上出具否定意见。 　　其二，规范上市公司员工包括董事、经理在上市公司之外的持股。禁止上市公司董事、高管控制、共同控制或重大影响的企业与上市公司进行同业竞争；上市公司员工参股企业如为上市公司控制、或与上市公司有关联交易的，在实施前，公司应充分披露其员工参股计划，如参股方案、实施细则、项目经营状况、与上市公司的关联关系、盈利预计、分配方案等。

　　其三，董事和独立董事辞职应依法进行，应向董事会提交书面辞职报告，由股东大会批准后方可离职，未获批准前，仍然负有履行职责的责任和义务。 　　其四，充分发挥董事会秘书在信息披露工作中的作用，该办将重点加强对董事会秘书在信息披露工作方面的监管，并将此作为巡回检查的内容。

　　其五，激励制度应在规范的前提下实施，各上市公司要参照该办《关于激励制度的监管建议书》的有关规定，严格履行必要的程序和执行备案制度。

　　另外，对上市公司完善公司治理的要求还有上市公司在人员、资产、财务及业务等方面应与大股东彻底分开；完善并严格遵守公司章程；股东大会和董事会应规范运作，其决策权不得侵犯，授权必须符合法律法规；三会投票表决应予规范，进一步规范关联股东和关联董事的回避和表决程序，《公司章程》应对独立董事的提名方式和程序作出规定，应严格执行累计投票制度等。 　　张云东指出，对于上市公司中出现的直接违反法律法规和规章的问题，该办将依照法律法规的要求予以纠正和处罚；对于法律法规未明确规定但明显不符合法理的行为，该办将以是否侵犯投资者的合法权益作为标准要求公司进行整改。

　　张云东表示，今年该办加强了对上市公司的巡回检查，共检查了近20家公司的治理情况。在此基础上陆续针对上市公司在执行《上市公司治理准则》过程中遇到的实际问题，采取了一系列监管措施，制定并下发了《上市公司独立董事选聘操作指引》、《上市公司征集投票权操作指引》、《上市公司累计投票制操作指引》、《关于规范上市公司建立激励制度的监管建议书》、《关于规范上市公司股东委托审计的监管建议书》等，推动了上市公司治理结构的完善和规范运作。 　　由此，深圳上市公司的规范运作情况进一步改善，并取得了显著的成绩。一是上市公司规范运作的意识有了较大程度的提高；二是大股东侵占上市公司利益的势头得到了一定程度的遏制，大股东占用上市公司资金数额出现了明显的下降，占用额整体下降23％；三是上市公司治理结构有了一定程度的改善，设置独立董事的公司数量及独立董事总数由2001年底的38家、74名增加到2002年6月30日的77家、182名；同时在外部环境方面，长期以来妨碍市属国有控股上市公司治理结构完善的产权代表报告制度也开始松动。

●截至10月，今年中国资本市场上市融资额仅736亿人民币，比去年同期减少480亿人民币，因此直接融资占整体融资额度比例从8%下降到5%

●今年居民储蓄增量将达1.2万亿，预计今年居民储蓄余额为8.47万亿

明年人民币利率不变

　　11月28日，中国人民银行研究局局长谢平在京发表公开演讲，对中国2002-2003年货币发展政策作了阐述。

　　谢平在"2002年度中国信息产业经济年会"上表示，2003年央行仍将继续保持人民币利率不变，稳定现有的货币政策不变，计划将在今年12月上旬中央金融工作会议上确定，明年3月份报经全国人大审议。他说，贷款仍要继续增加，保持在1.5万亿至1.6万亿元人民币之间，保持货币供应量仍要适度增加，M1保持在15%，M2保持在10%。

　　谢平还强调，利率1.89％是底线，已经不可能再降，再贴现利率目前虽然较高，但短期内下调的可能性不大；同时谢平还驳斥了中国通货紧缩导致全球通货紧缩的有关言论。

　　直接融资比例下降

　　谢平说，中国今年直接融资比例只占整体融资额度的5%，较去年同期8%的比例有所下降，而中国直接融资的比例曾一度高达10%。这意味着，央行认为中国证券市场今年活力明显不如往年。

　　谢平认为企业通过贷款获得资金，这将增加企业的负债率，企业可以考虑在适当的时候通过资本市场这种直接融资手段获取所需，发达国家通过贷款这种间接融资方式与直接融资手段比例应该是均等的。截止10月，今年中国资本市场上市融资额仅736亿元人民币，比去年同期减少480亿元人民币，因此直接融资占整体融资额度比例从8%下降到5%。谢平说，如果股票融资不合理，那么这样的资本市场显得还不够与国际接轨。

　　今年居民储蓄余额可达8.47万亿

　　在温和批评资本市场及批驳"中国通货膨胀论"的经济总量增长的同时，谢平也解释了其中关键原因。

　　谢平提供了一系列今年居民储蓄存款的数据来说明问题。首先今年居民储蓄存款增量将达1.2万亿元，预计今年中国居民储蓄存款余额为8.47万亿元，仍将大幅增加。其中活期储蓄存款余额所占比例为31.80％，新增储蓄存款活期部分则占41.10％，另外一年期储蓄存款也占相当部分。这说明，很多百姓在持币观望，另外在无法获得更低风险更高投资回报的投资渠道下，2%的投资回报率在一段时间内仍将是百姓追求的目标。

　　他说，股市的低迷及物价指数的下跌有各方面的原因，其中最重要的是中国老百姓还大多偏向没有风险的投资，一方面做证券要有规模效应，中国人均财富不到一万元，不及日本的1/60。这也就是说，在无法大规模支配财富的情况下，风险投资的意识就无法形成。

　　有数据表明，中国个人金融可支配现金为11万亿人民币，加上物业等固定资产约在26-27万亿人民币。11万亿人民币的个人可支配金融资产，有71.79％是存款，11.20%为现金，在有价证券方面，国债占整体比例为5.80％，股票则占7.70％，此外，保险金比例是2.00％，百姓在保险的资产为1.7%。

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