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| 牛股综述 ------- 市场表现将会怎样? |
周刊
Vol.40 2002年09月20日 |
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| · | 以博弈论观点看ST股大跌原因及机会 | TOP |
| 博弈,是指一种参与各方都通过揣摩其他方可能采取的对策,进而来调整自己对策、以获得个人最大收益的过程。博弈论现在已成为经济学中的一个重要流派,而且在诸多领域中获得广泛应用,其思考的方法同样可以借鉴到股市中来。
ST股大跌的原因 目前市场最主要的杀跌力量来自ST股,近期出台的新规定(见附注)对ST股不利: 第一,对于那些退市可能性比较大的ST股来说,随之而来的很可能是进入三板重组,重组完成后股本实现全流通。而现在ST股的流通股一般只占总股本的三分之一左右,且这些非流通股经过多年的送股和分红以后,其成本几乎可以忽略不计,一旦有兑现的可能则会义无返顾地选择兑现！这将给三板市场带来一定压力,连带也给主板市场造成一定压力。这是因为,原先主力机构之所以敢恶炒ST股,就是因为退市还有三板,三板照样炒这条退路。现在的新规定无异于釜底抽薪,封死了主力机构的这条后路。 第二,对于那些现在尚有重组后不退市希望的ST股来说,在主板重组的积极性将会降低。因为在主板和在三板进行重组所付出的代价差不多,只是时间有早晚而已,但是其给大股东带来的利益却有天壤之别:在三板重组成功后,大股东手中的非流通股可以全部变成流通股套现。而主板重组后非流通股却没有套现的可能,因此对于大股东来说,两种方案孰优孰劣是一目了然的。这样一比较,大股东自然难以选择在主板进行重组了。这正是一种心理博弈的过程,每一个参与方都会按照自己的利益最大化来考虑问题和采取对策。可以看出,这两种情况对于ST股行情的发展都是不利的。 ST股尚存的机会 这几个交易日ST股不分青红皂白一律大跌,其实,ST股之间存在着较大的差异,部分ST股受新政策的影响不大,不应该大跌,其投资价值已经逐步凸现,重点可以关注以下几类ST股： 第一,重组已基本完成、无退市之忧的ST股。如ST川长江,ST联益等。ST川长江被高科技公司汇源科技接管后,与其进行了一系列的资产置换动作,向高科技的转型已经步入正轨；ST联益事实上去年全年和今年上半年都已经实现盈利,目前依然戴着ST的帽子主要是每股净资产不足一元所致,但公司目前没有成型的主业,发展后劲不足,要适当警惕。 第二,非流通股绝对数较少和相对比例较小的ST股。这类ST股即使股本全流通,对其股价造成的压力也不大,非流通股比较少的ST股见下面的统计表格。 第三,应尽量回避有民营背景的ST公司。因为这些民营股东套现非流通股的欲望更为强烈。 用一句老话来说,ST股现在是风险与机遇并存,而机遇往往垂青于有准备的人。只有想清其中的利害关系,在目前市场一致看空ST股的时候,有选择地介入上面提到的前两类ST股,相信可以获得可观的收益。 |
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| · | 选美与数人头 |
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| “股票投资好比选美投票”，这是西方著名经济学家J.M. 凯恩斯的名言。他的另一个著名观点是“长期好友”，翻成现在流行的语言就是“做死多”。凯恩斯认为，群众的看法就是市场的看法，所以，哪个股票好，不是由专家决定，而是由群众决定。如果举近期的实例，那就是所谓的“低价股革命”和 “基金革命”，这完全是迎合群众胃口。做死多的根据是，世界经济的生产与消费都是在不断发展中，总量是在不断增加，因而股市的总趋势也是不断向上。这与相反论又是悖论。也是 “群众论”范畴的。股市理论中另一个著名的悖论就是由韦特.J.W.Wilder创立的技术分析工具“相对强弱指数RSI”，以及他早期非常执著的PAR，抛物线，动力指标MOM，摇摆指数，市价波幅等；与他后来创立的“亚当理论”。“亚当理论”认为所有测市工具都是不可靠的，唯一重要的就是趋势，因为市场升了可以再升，跌了可以再跌，他的著名结论是：必须“顺势而为”，唯一有用的就是移动平均线，是升就买，是跌就卖。现在可以回答网友们经常提出的一个问题，就是市盈率、KD值这些指标怎么看？回答是，都不是绝对的。任何测市工具，离开市场趋势，就一钱不值。我们说过，“群众论”适合常态市场，而“相反理论”适合市场即将反转之时。如何判断市场状态呢？我认为，最有效也是最简单的方法，就是“数人头”，当股市人山人海或门可罗雀的时候，就是市场即将反转的信号。 “数人头”可以广义应用，包括新闻报道、“股评家”、网络公告板，当大家一致看好或看空或迷茫之时，就是反转的信号。常态是众说纷纭。关于“股评家”可以再说几句，作者由于职业关系，认识不少所谓的“股评家”。他们的构成，A类是证券营业部研究员，服务对象是大户室（个人大户和中小机构），他们与机构大户有密切联系，是市场消息灵通人士，他们的观点某种意义上可以反映机构大户的意见；B类是职业“股评家”，多数是炒股失败或被证券营业部辞退后靠开声讯台赚钱谋生的一批，他们迎合市场观点，散布谣言，哗众取宠，是最不可信的；C类人数很少，是职业做股评又设立投资基金或兼做投资代理，他们是中国未来的证券经纪人，他们的股评包含功利目的，即希望以成功率吸引客户，所以都避免太极端直率的意见，尽可能左右逢源，可信度为50%。 | ||
| · | 市场表现将会怎样? | TOP |
| 联通A股由于基本面独特，且价位较低，符合中国股市投资者对低价股的偏好，再加上其在股指中的权重非常大，相信大小机构都会利用这个今年难得的机会炒作一番。 联通A股上市后，其全部资产实际上就是联通香港57.19％的股权，其唯一的盈利来源就是联通香港的盈利分成，股利分配来源也是联通香港分红所得现金扣除日常现金开支、税费等的余额。 联通A股在招股说明书第12章中提到，“本公司于2002年6月20日召开股东大会形成决议，决定本次发行前的滚存利润由新、老股东共享。” 这样，虽然理论上联通A股只能在10—12月完成收购后才能按57.19％的比例分享联通香港的净利润，但是实际上由于老股东的慷慨，全年结算时联通A股可以按57.19％的比例分享联通香港2002年全年的净利润。 联通香港2002年中期的净利润为22.5亿元，全年预计在45亿元左右，联通A股按57.19％的比例分享到的净利润为25.7亿元，按照196.96亿股的发行后总股本计算，2002年的全面摊薄每股收益为0.13元，再考虑到抵消项目、税项或其它因素后，联通A股2002年的每股收益可能在0.12元左右。上市表现会较活跃 联通A股属于前景较好的移动通信行业，知名度非常高，是国内上市公司中唯一的电信运营商，基本面独特，应是各机构投资者的重点增仓品种。 其上市后的总市值将仅次于中国石化，流通市值有可能超过深发展成为新的龙头，在上证指数中的权重非常大，因此，指数投资者和组合投资者将纷纷建仓。同时，联通发行价的市盈率是这四只大盘股中最低的，只有20倍，给基金和机构投资者留下了较大的盈利空间。 由于其发行价只有2.3元，符合中国股市投资者偏爱低价股的投机爱好，在广大中、小投资者中也有较大市场。 另外，联通A股上市初期只有55％的筹码流通，即27.5亿股，其余要锁定6—18个月，减少了市场的承接难度。 虽然联通A股的投资项目不够理想，CDMA业务发展前景的不确定性因素也较多，但是考虑到上述市场因素后，我们有理由相信基金、机构投资者会利用这个今年难得的机会炒作一番，为疲弱的股市、也为自己的业绩增添一些亮色。通过上面的分析，我们预计联通A股上市初期的表现会比较活跃，至少要比中国石化、宝钢股份、招商银行等的表现要好。开盘价的预测 我们可以通过三个方法来粗略预测联通A股的开盘价。 开盘价涨幅 中石化、宝钢股份、招商银行中招商银行的开盘价涨幅最大，为43.8％。由于联通A股的发行价远远低于招商银行，预计其开盘价涨幅应在50％以上，则开盘价应在3.5元以上。 与联通香港的对比分析 从内含的实际权益来看，每股联通A股相当于0.36股联通香港的股份，目前联通香港的股价在5港元左右，折合成人民币为5.3元左右，则每股联通A股折合为1.9元人民币。再考虑到香港、上海两地的市盈率水平差异，香港的平均市盈率在15倍左右，上海180指数个股的平均市盈率在30倍左右，相差一倍，则联通A股在上海的股价应在3.8元左右。 市盈率方法 目前上海180指数的平均市盈率为30倍左右，从联通A股的行业属性、成长性、市场属性、财务情况来看，联通A股的市盈率不会低于这个平均水平。按照2002年中期每股收益计算，中国石化、招商银行的市盈率分别为39倍、32倍，联通A股的市盈率也会在30—39倍的区间内，按照2002年联通A股每股0.12元的全面摊薄收益来计算，其股价应在3.6—4.6元之间。 综上所述，如果上证综合指数保持在1600点左右，则联通A股的开盘价预计在3.5—3.8元之间，开盘价涨幅在50％— 65％之间。 |
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| · | 联通A股的投资价值 | TOP |
| 成立于1994年的中国联通集团被授予了打破电信垄断的“先行者”的角色，后来又成功拆分中国电信，不断引入新的竞争者，逐步形成了今天中国电信、中国网通、中国移动、中国联通、中国铁通、中国卫星通信“六朵金花”的竞争格局。 虽然中国电信行业的成就相当显著，但是与发达国家相比，我国的电信行业仍有巨大的发展潜力。发达国家的固定电话主线普及率一般在70％以上，发展中国家一般也在40％左右，如根据国际电信联盟的统计资料，2000年美国的主线普及率为70％，南、北美洲的平均主线普及率为35％，而中国2002年8月底的固定电话主线普及率只有15.65％。随着中国经济的稳定增长、城镇化程度的不断提高、居民收入的日益上升，对电信行业的需求仍然很旺盛。 当然，在经历了1994－2000年的高速增长后，中国电信行业的增长速度从2001年起有所放慢。这主要有三个原因，一是基数的不断增大，导致增长速度必然放慢；二是中国电信行业正在经历前所未有的改革，六家新的全国电信运营商仍处于调整内部结构阶段，互相之间激烈的市场竞争导致增量不增收的局面；三是前期的电信投资力度较大，地域分布、业务分布上的投资结构欠佳，目前也处于调整阶段。另外，国际电信行业的暂时低迷和资本市场的反映也对中国电信行业有一定的影响。但是我们有充足的理由相信，中国电信行业受益于快速增长的中国经济，其增长速度和发展前景应优于全球平均水平。联通的地位 那么，联通集团在中国电信行业究竟处于什么样的地位呢?联通集团目前在中国电信行业中的竞争地位相当有利，公司是目前唯一的全业务电信运营商，拥有所有电信业务的经营牌照和资产。 固定电话、数据通信和互联网方面，联通集团目前拥有全国第二大电信基础传输网络。由于起步较晚，其市场份额目前还排在中国电信、中国网通和中国铁通之后，而且差距比较大，但是其强劲的增长速度使得固定电信业务成为联通集团的重要增长点。 移动通信方面，联通集团的市场份额仅次于中国移动。截止2002年8月底，联通集团的移动电话用户接近5500万户，市场份额达30％，移动通信是联通集团的主要收入和利润来源。2002年开始推出的CDMA移动通信业务为联通的移动通信业务增添了新的增长点。 不过，在移动通信业务的挤压下，寻呼业务的衰退速度相当惊。1999年联通寻呼的营业额达93亿元，到2002年上半年已急剧降低到12.7亿元，主业利润从1999年的43亿元降低到2002年上半年的1.78亿元。预计联通寻呼业务的收入和利润将会继续下跌，从上市公司中剥离寻呼业务的紧迫性日益加大。 另外，由于历史原因，中国电信、中国网通、中国移动这些竞争对手都是从原中国电信分离出来的，在网络设施、客户数量上有很大的先发优势，远远领先于联通集团。 还有联通集团自己的CDMA业务和GSM业务的矛盾。CDMA与GSM同属第2代移动通信技术，但是标准不同，中国目前99％的移动用户都是GSM用户。经过10多年的发展，中国的移动电话普及率已迅速增长，市场饱和度大大提高。此时联通发展CDMA网络，潜在的市场空间相对不大，而且面临着和本公司GSM业务互相竞争客户、以及分散自身财力、人力和管理层精力的局面。虽然联通集团提出了差异化的销售策略，即CDMA以高端客户为主、GSM以中、低端客户为主，但是其实际效果并不理想。不过从发展的角度看，这些矛盾可能会逐步得到解决。投资项目及财务分析 联通A股本次发行50亿股，扣除发行费用后，募集资金112.6亿元，将全部用于收购联通集团持有的联通BVI股权，收购完成后联通A股将持有73.83％的联通BVI股权，折合为57.19％的联通香港股权。 联通集团收到这112.6亿元后，将通过增资方式全额投入到联通新时空（联通集团下属专门负责建设CDMA网络的公司）建设CDMA网络。联通新时空将根据实际情况自行决定，该笔资金是用于偿还CDMA一期建设的银行贷款，还是支付CDMA网络一期建设的设备货款。联通的CDMA一期网络已于2001年年底完成，耗资209亿元，主要靠银行贷款和设备供应商赊销的融资支持。 所以，本次募集资金若用于项目还债，将有效降低联通的负债水平，减少财务费用的支出。 从财务分析上看，联通A股的盈利能力相当强，主业利润率连续三年在40％以上，净资产收益率接近7％，资产负债率只有43％。但是未来现金短缺的问题也不能忽视，主要是CDMA业务上的现金缺口较大。联通香港未来三年的资本支出计划为578亿元，在投入本次募集的112.6亿元后CDMA一期工程仍有近100亿元负债。此外，联通香港还要收购联通集团的9省移动通信业务，但是联通香港2001年的经营性现金流入只有112亿元，2002年上半年70亿元，现金缺口之大令人诧异，预计以后仍会有大规模的融资活动。 |
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| · | 技术整固 静观其变 | TOP |
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周五股指呈探底回升的态势，成交量继续保持底量水平。从盘口观察，除深深房、深国商等龙头个股依旧保持强势外，深圳本地股整体分化现象已显山露水了。但更重要的是，在丰华股份放量封涨的刺激下，上海本地股意气奋发，形成一道亮丽的风景线。短线看，深沪两地本地股的轮番上扬对市场人气的呵护作用较为明显，同时亦能激发市场各方主力作多的信心。另外，我们还注意到，以金自天正、科大创新、光明乳业、华冠科技等为代表的次新股暗流涌动，成为近期大资金入驻地带，个股叠创新高也就司空见惯了。若这种盘面特征能得以维系下去，市场由弱转强亦是可以期待的。从技术角度看，在大盘缓跌急升之后，短线止跌讯号十分明显，今日探底回升更多也是技术回调要求所产生的，同时也是主力消化上档套牢盘和清洗短线获利浮筹的有效方法之一。综合以上分析，市场整体已出现走好的一面，后市反复震荡构筑底部的可能性较大，投资者暂宜持股观望。 |
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| · | 超跌后的技术性反弹 | TOP |
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周四大盘在创出本次调整的新低之后，出现急速拉升反弹，有明显的主力资金护盘迹象。两市大盘先抑后扬，主力拉动深圳本地股和大盘指标股，股指快速上扬最终以中阳线报收。这批股票的启动，更多的属于前期进入主力资金的短线炒做，对大盘的止跌企稳将起到积极作用，也将在很大程度上封杀大盘调整的空间，有利于大盘尽快结束调整。由于大盘在连续下跌之后一根大阳线一举收复了前几天的一根小阴线，短线多方已经占有一定的举动，明日大盘在1630点附近将遇到强大阻力，预计大盘冲高回落的机会较大。
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| · | 中国联通A股获准发行 | TOP |
| 发行价格每股2.30元，预计扣除发行费用后的募集资金为112.6亿元，将全部用于收购联通集团持有的联通BVI公司股权；网下申购期为9月17日－19日，市值配售申购日为9月20日经中国证监会核准，中国联通A股今日开始发行（网下申购期为9月17日－19日，市值配售申购日为9月20日），发行股数为50亿股，发行价格为2.30元/股，市盈率为20.23倍（全面摊薄）。预计扣除发行费用后的募集资金为112.6亿元，将全部用于收购联通集团持有的联通BVI公司的股权。本次A股发行完成后的总股本为19，696，596，395股，按此口径测算的该公司每股收益为0.12元，市盈率为18.73倍。 据悉，此次发行采取网下向法人投资者（包括战略投资者、一般法人、证券投资基金）配售和网上向二级市场投资者定价配售发行相结合的方式。网下配售计划数量为22.5亿股（占发行总量的45％），其余27.5亿股向二级市场投资者定价配售发行。网下最终的配售数量将取决于市值配售申购后回拨机制的执行情况。 法人投资者的有效定单分为战略投资者定单和一般法人投资者定单两大类。计划将不超过发行总量的25％（即不超过12.5亿股）的股票配售给战略投资者。战略投资者应承诺其持有的股票自上市之日起锁定12－18个月。参与网下配售的证券投资基金视同一般法人投资者，一般法人投资者定单的锁定期为6个月。 中国联通A股招股说明书特别提示，公司是一家特别限定的控股公司，经营范围仅限于通过联通BVI公司持有联通红筹公司的股权，而不直接经营任何其他业务。公司对联通红筹公司、联通运营公司拥有实质控制权，收益来源于联通红筹公司。 据招股书披露，联通集团出售联通BVI公司股权所得资金，将通过增资方式全额投入联通新时空用于CDMA网络建设。资金投入联通新时空后，将由联通新时空根据实际情况自行决定用于偿还CDMA网络一期建设形成的银行贷款，或支付CDMA网络一期建设的设备货款。 |
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| · | 招商证券研发中心认为：央行有可能降低再贴现率 | TOP |
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近期央行再次降息的可能性虽然不大,但降低再贴现率的可能性却非常大,而再贴现率的降低在一定程度上会增加市场资金供给。 |
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| · | 西安证管办：扎实做好重点检查 | TOP |
| 西安证管办和陕西省经贸委密切合作,有计划地逐步推进对上市公司的重点检查工作,并以现场通报、约见董事长等高管人员谈话、下发检查情况通报函等多种方式,要求上市公司对存在问题认真整改。 为进一步落实对上市公司的重点检查工作,西安证管办制订了详细的实施方案。检查小组进入现场检查前,仔细阅读了公司及控股股东的自查报告,结合日常关注事项,确定重点检查上市公司的独立性、三会建设和规范运作以及控股股东的行为规范等10大项目、63项具体检查内容。 西安证管办领导要求,在重点检查中注重挖掘公司治理方面存在的突出问题,关注困扰公司规范运作的现实及历史遗留问题,为推动整改奠定基础。 |
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