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| 牛股综述 | 周刊
Vol.17 2002年03月29日 |
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| · | “仙股”套利：鱼肉中小股东的把戏 | TOP |
| 香港股市上的“仙股”（即每股0.1港元以下的股票）经常上演大起大落的闹剧，越来越成为上市公司及其大股东鱼肉中小股东、施展另类财技进行“套利”的对象。
根据港交所的交易规则，港股的最低交易价为1分钱（即1仙），在这个水平上，如果连续多日都没有成交，该股票将会被停牌，甚至摘牌。为了“保壳”，不少上市公司实行生产自救，并股是其中一种方式。并股就是将若干或更多股数合并成1股，如某只股票并股前每股0.01港元，每十股并一股后复牌后股价应该为0.1元。 一般投资者以为港股降至一分钱应该没有下跌的空间，只有上涨的可能，其实不然，不少仙股在并股后一跌再跌，使投资者血本无归。如大凌国际就曾每100股合1股，复牌后再跌五成。 并股本来是为了“保壳”、刺激交投活跃，但却经常给投资者兑现了更大损失，股东们经常要为“保壳”付出沉重代价。如一家上市公司以面值0.1港元、招股价1元发行了1亿股，由于经营不善，股价跌至0.01港元，在每10股并1股后，成交价应该为0.1港元；但是二级市场的投资者可能继续不看好该公司，或者并股前该股实际仅仅值每股半分钱，于是并股复牌后又跌去五成，并股后每股从0.1元跌至0.05元。 并股对于上市公司有时是件好事。因为公司历次发行股票时，实际招股价高出每股面值的部分均计入资本公积金；上市公司如果实行10股并为1股，股份注销了九成，则上市公司的注册资本变为原来的十分之一，其余九成注册资本可能被转至损益帐，充当利润，经过此轮数字游戏的粉饰，公司的会计报表或者会好看些，有时甚至出现公司财务状况扭亏为盈的情况。 事实上，一些股价尚未跌至1分的公司也热衷实施并股。有些公司并股是为了集资的需要。根据有关规定，香港上市公司上市时有确定的法定股本，IPO时只发行其中一部分，如20%。经过几年的批股供股，公司发行的股本已满法定股本，如果需要再发新股，或者发行可换股债券，则需向法院申请修改法定股本数目，费时费力。除此之外，公司可以通过并股达到注销股本的目的，如上例，公司通过并股，腾出了法定股本九成的空间，以便日后增发、再融资。 |
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| · | 陈世美舍弃秦湘莲的经济学合理性分析
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| “爱情”能把两个原本陌生的男女联系在一起.，但爱情不可能一定可以使这种关系长期稳定。
确定恋爱关系的男女，都在计算自己的风险与收益。只有双方的风险收益都平衡了，两人关系就稳定了。于是有了使男女双方关系稳定的博弈论。中国古代所谓的门当户对正是博弈论的朴素思想的反映，男女关系不稳定在于一方相对于另一方有极大差别的风险收益，比如说男女收入差别过于悬殊（男人收入相对大于女人具有社会共性下的合理性）、教育与双方家庭背景的差异。分析一下男人的风险收益，另寻新欢成为当前社会男人新的收益。另寻新欢的最大风险（成本）当然在于对方的觉察以及将要采取的行动。比如说分手带来的旧人的感情，家庭的失去；而收益在于新欢所带来的愉悦，包括感情，肉体关系以及偷情带来的做贼似的快感，某些男人可能还有占有女人的数目上升的自豪感。如果风险远大于收益。比如旧人是大学学历，OFFICE白领，而潜在的新欢乃无业游民（如果仅仅是美丽的话），那么另寻新欢的行为较少可能发生并且不会持续很长时间（在新欢美丽消失以前终止）。这里面同时还要考虑被对方发现的概率，如果对方发现的成本很高以至于发现的可能性很小，那么男人仍然有可能另寻新欢。比如两地分居就属于成本极高。 反之，若收益远大于风险，比如新欢特别漂亮，家庭特别有钱，老爸位高权重等等，那么另攀高枝的故事几乎一定会发生。所以高加林一定会遗弃刘巧珍，陈世美必定会舍弃秦湘莲也具有经济学上的合理性。 女人要想使关系稳定，就要使男人的风险大于等于收益。但当男人的风险远大于收益时，男方会由于收益减少从而实际上使红杏出墙的概率增大，男女双方关系依然不稳定。因此只有当男女双方的风险对等接近以及双方收益成为共同收益的时候（结婚），这时候的关系是才是相对最稳定的。 |
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| · | 北大荒(600598)是怎么“准入”的？ | TOP |
| 利润逐年下降成长性堪忧 从北大荒公开信息中得知，这个公司主营业务收入、主营业务利润、净利润走出了一条连续三年下降的通道，其中主营业务收入1998年为190857万元，1999年为175946万元，2000年为151953万元，2001年1至9月87904万元（全年折合大致为117205万元）。2000年和1999年分别较上年下降13.64%、7.81%，2001年下降似乎也已成定局。 公司对此的解释为：国内粮食价格持续下跌，公司减少了生产承包费和粮食销售收入；重油价格上升，导致尿素成本大幅上升，销量减少、收入下降，出现亏损。这样的解释合理吗？ 我们不难看出，在造成公司粮食生产部门利润下滑的因素中，粮价下调事小，产量萎缩事大：粮食售价2000年较1999年下降幅度非常之小，而2000年商品粮产量为248.5万吨，比1999年的279.1万吨，下降11%，幅度不小。因此，公司对利润下降的解释是难以令人信服的。我们不禁产生疑问：粮食价格如果再下跌怎么办？产量能不能上去？ 对于重油价格上升导致尿素生产严重亏损的情况，公司拟将募集资金中的61648万元投入浩良河分公司和尿素生产，按说是一个通过技术改造改善经营的思路，但是“油改煤”的项目面临的风险也比较大。此外，北大荒拟加大投资的这一项目毕竟是一个连续亏损3年的企业，除了重油价格上升导致亏损之外，不能排除还有其他原因。我们还要问：通过加大这笔投资，公司短期内能扭亏为盈吗？ 关联交易数额巨大 北大荒1999年从集团公司和关联公司购入农用材料20435万元，占同类产品购进额的37%；2000年为9770万元，占37%。公司1999年销售给集团公司和关联公司的粮食、化肥和其他材料为23571万元，占同类产品销售额的36%；2000年为11841万元，占24%。也就是说公司三分之一左右的材料购自关联公司和母公司，又有三分之一左右的产品销售给关联公司和母公司。 存在如此规模庞大的关联交易，其利润可靠性、透明度能让投资者放心吗？ 短期借款利率奇高 公司截至2001年9月30日短期银行借款余额为77532万元，年利率为4.68至12.08%。人们不禁要问：什么样的短期借款利率会高达12.08%？是逾期了吗？因为我国银行流动资金贷款利率为7.02%左右，如果不是逾期了，利率怎么会那样高呢？ 应收款项庞大 公司2001年9月30日应收账款和其他应收款余额分别为65567万元和154914万元，其计提坏账准备的比例为：账龄1年以内为2%、1至2年5%、2至3年15%、3年以上50%，公司计提的坏账准备已达11340万元。鉴于国内信用现状，一般而言，账龄超过三年的应收款，公司收回的可能性就要大打折扣。而且，北大荒采用的担保方式为农工之间相互担保，一旦担保人无法上缴承包费，被担保人出现坏账，就基本上无法回收了。 在金额高达22亿元的应收款项里，究竟有多少可能成为坏账呢？公司潜在的财务风险是十分明显的，投资者有理由对此担忧。 收入确认方法存在较大风险 目前，公司是按照权责发生制的原则来确认对农工生产承包费收入的，公司还为此取得了财政部的专项批文。尽管如此，这种收入确认方法下潜在的风险还是比较大。在财政部的批文中，对采用此收入方法有一个限定性的条件，即必须确定农工的承包费是可以收回的。公司目前有几万个农户，是否所有的农户的承包费都是可以收回，这是一个非常不确定的因素。 |
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| · | 继续关注次新股 | TOP |
| 日前沪深股市呈现震荡整理的走势，多头动能收敛，而空方力量则有增强之势。在这种情况下，认清基本面形势，掌握主力资金动向，有利于投资者在这种窄幅震荡行情中把握机会回避风险。
在经过连续两波的上攻之后，大盘未能再展升势，其主要原因是受到 “超级航母”招商银行发行在即因素的影响，22日网下申购工作已经开始，这将增加市场的套现压力。历史经验表明，超级大盘股的发行与上市对大盘走势有着明显的不利影响，浦发银行、宝钢股份、中国石化等大盘股发行的前后，大盘都曾出现过幅度比较大的调整。尽管管理层考虑到了招商银行发行对大盘的影响，重新启动了新股配售制度，但是，由于诸多方面的原因，新股配售制度在引流一级市场资金流入二级市场、减缓二级市场的套现压力上尚有很大的难度，投资者依然对新股发行很敏感，逢高减磅的愿望依然很强烈，只不过此次招商银行发行前后大盘调整的幅度也许不会象以往那么大而已。 近期政策面依然对大势构成有利支持，四任证监会主席一致认为“中国证券市场前景光明”，他们的讲话精神对增强市场信心有一定的积极意义。但这毕竟只是讲话，具体的利好措施不多，而且市场已有所预期。他们讲话的基本精神实际上也是对中央金融工作会议精神的延伸，因此，其对市场的短期刺激作用有限。不过，市场可能会预期管理层是否会有下一步的利好措施出台，这对后市的发展还是有一定的支持作用。 技术上看，大盘一度向上冲破120均线的压力位，均线系统也连续出现金叉现象，这说明市场依然被多头控制着，有点遗憾的是，股指始终未能摸高到1700点。从近日大盘的走势观察，成交量不减，说明交头依然活跃，但是成交量的持续放大并不能说明大盘还要继续上攻，实际上当前市场向下调整的压力还是很大的，在热点板块不能持续的情况下，大盘有下破5日均线的可能。我们预计，在基本面没有大的变化的情况下，1600点有可能受到考验，在空方能量释放到一定程度后，多头主力还将向上发力，第三次上升浪可以预期。 应该说，此轮行情的性质应属于主力机构自救行情，由于承销、做庄等原因，不少主力机构在去年下半年的暴跌中也深遭套牢，如今政策面回暖了，主力解套的时机自然也到了，于是我们看到这么一种现象：凡是在去年行情中曾表现突出的个股都出现了比较良好的超跌反弹，板块效应不明显，更多的是主力机构在自拉自唱。1339-1500点附近是机构的建仓成本区，而建仓的侧重点主要是一些超跌股，包括问题股、重组股等，整体来看，主要仍针对前期跌幅较深的股票，力图在足够大的上涨空间里获利。可以认为，此次资金带有明显的自救特性。 在大盘震荡整理的情况下，市场热点转换频繁，高速公路股、造纸股、科技股、石化股、次新股等都一度表现，但板块热点的持续性较差，在这种情况下，投资者短线操作的难度无疑很大。我们认为，投资者应该稳定自己的心态，依据大盘来操作，不应频繁地换股以减少持仓的成本，选股上，继续关注次新股板块。 |
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| · | 恒通证券：短线调整态势仍将延续 | TOP |
| 周四两市大盘继续呈现震荡整理的走势，盘中买盘力量明显不足，成交量持续萎缩，量能的不配合使得大盘难有所作为。总体热点上表现得较为散乱，板块热点仍在切换中，盘中表现较好的个股主要集中在一些前期的老庄股及一些含权股中如汇通水利（000415）、北新建材（000786）、中宝股份（600208）、张江高科（600895）、长春燃气（600333）等，但由于市场的认同程度和观望心态的影响，使得热点板块及个股间的联动性及活跃程度明显趋弱，对股指的支持和推动作用有限。综合来看，近期的新股发行和增发新股的扩容压力的进一步加大，使市场中的资金面出现了一定的分流，另外这种扩容压力的加快加大也使得投资者的心理上有所顾忌，加重了市场的观望心态，使得量能无法有效放大，况且技术指标也尚未调整到位。所以，短线股指在半年线附近调整态势仍会继续，投资者应以观望为主，可对已公布业绩良好的、含权的个股多加以关注。 | ||
| · | 北京证券：太极实业（600667） | TOP |
| 太极实业（600667）低价纺织股，公司2002年1月15日公告称，由于公司实行《新会计制度》计提固定资产减值准备后，固定资产折旧费用比上年同期减少1963万元，同时，由于产品原料价格下降和回收关联企业资金占用费冲减财务费用，使公司整体经营状况好转，预计2001年度利润总额与上年相比增长50%以上，将扭亏。从二级市场走势来看，该股近期温和调整，面临突破契机，投资者可逢低关注。 | ||
| · | 中国银联股份有限公司成立 |
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| 26日，被称作开创中国银行卡产业时代的中国银联股份有限公司在此间成立。全国政协副主席李贵鲜、中国人民银行行长戴相龙、上海市市长陈良宇为这家公司的开业揭牌，更显示其意义非同一般。 中国银联股份有限公司是经国务院同意，中国人民银行批准设立的股份制金融机构，注册资本16.5亿元人民币。它是在合并全国银行卡信息交换总中心和十八个城市银行卡中心的基础上设立的，发起人是中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行、交通银行等银行卡发卡金融机构。其主要职责是：建立和运营全国统一的银行卡跨行信息交换网络，制定统一的业务规范和技术标准，保障银行卡跨行通用以及业务的联合发展，提供各银行共享的银行卡基础设施，杜绝重复建设，开展技术和业务创新，提供先进的电子支付技术和相关的专业化服务，改善我国银行卡用卡环境，推动我国银行卡产业的快速发展。 中国人民银行行长戴相龙在开业典礼上说，成立中国银联，有利于提高我国金融业服务水平，加速实现金融电子化，适应加入WTO后我国银行业的竞争需要。中国银联今年要在全国100个城市实现银行卡跨行通用，在40个城市推行跨银行、跨城市通用的“银联”卡；十五末期，争取全面实现各类银行卡异地跨行通用。 |
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| · | 深交所缩短股票例行停牌时间 |
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| 深交所日前发出通知，自2002年4月1日起修改上市公司披露定期报告、临时报告时对其股票及其衍生品种例行停牌时间，由原交易日上午停牌半天（即2个交易小时）改为上午开市后停牌1个交易小时，即自上午开市时起停牌1个交易小时，10:30恢复交易。
根据深交所《股票上市规则》，目前交易所对上市公司股票停牌主要分为例行停牌和特别停牌两大类，其中例行停牌主要适用于上市公司于交易日刊登定期报告、临时报告，特别停牌主要是针对公司发生异常情况时所进行的停牌，如股票交易异常、出现可能影响股价的市场传闻等情形。 |
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| · | 交易所国债25日起净价交易 |
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| 从25日开始，沪深证交所挂牌国债将开始实施净价交易，投资者须注意两交易所国债报价、成交、结算机制因此而产生的变化。
根据安排，国债实行净价交易后，仍将遵守两个交易所现行的交易规则，即：实行净价申报和净价撮合成交，以成交价和应计利息额之和作为结算价格；净价交易继续以每百元国债价格进行报价，应计利息额按每百元国债所含利息额列示；报价系统和行情发布系统同时显示净价价格和应计利息额。 由于国债交易“起息日”当天计息，交易日显示的“每百元应计利息额”包括“交易日”当日在内的应计利息额，所以以沪市“21国债（7）”为例，该券3月22日收盘价108.80元，实行净价交易后，此收盘价转换成净价交易的收盘价作为今天开盘时的“前收盘价”等于108.80元减去到25日的应计利息额0.6302元为108.17元，这就是该券今天开盘时的净价开盘参考价。 此外，值得注意的是，实行国债净价交易后，交易中的成交价与办理交割时实际得到的金额会有一定差异，这一差异就是应计利息额；今天是净价交易首日，因在原价格中扣除了“每百元应计利息额”导致国债行情显示发生变化，各国债品种均会在K线图上出现幅度不等的向下跳空缺口，投资者对此不必担心。 |
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