九月大势预测
　　　　　　　　　　　　　　
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　主讲人： 姚德成

　　1、政策面分析
　　下半年以来，证券市场的政策氛围依然偏暖，市场运行的格局将与管理层的意愿基本一致。1500－1650点区间是管理层认可的底部区域，在管理层的态度没有改变的前提下，市场运行的区间将在政策底的上方，尤其是在11月“十六大”召开前难以大幅做空。但是，监管气氛也仍然十分浓厚，中科创业案件的公开审理、今年5月—11月的上市公司大检查，以及对银行资金和股票抵押贷款的严格管制都在实际操作层面上影响了大多头行情所必需的主力活动和杠杆融资。由此，我们在操作层面上可以解读出这样的政策信息：管理层希望2002年的大市运行最好控制在一个箱体内以体现规范与发展的动态平衡，无论是大跌还是银行资金违规参与的投机大涨都不利于“十六大”期间维持稳定的金融秩序、经济秩序和社会秩序。
　　2、资金供求分析
　　今年8月份是我国证券市场基金发行筹资最多最密集的一个月，新推出的基金包括富国动态平衡基金、易方达平稳增长基金、融通新蓝筹基金、南方宝元债券型基金等四只开放式基金；封闭式的还有30亿元规模的银丰证券投资基金也已开始发行。另外,湘财合丰封闭式基金准备就绪；大成、长盛、博时三家公司的开放式基金准备工作已经就绪；新的基金管理公司包括天同、长信、金鹰等都已获准设立,其后续的基金设立也已指日可待。随着富国动态平衡开放式基金成功募集46亿多基金单位并宣告成立，国内证券投资基金净资产规模已突破1000亿元大关，总额达到1020亿余元。从管理层角度来看，这一举措可以引导增量资金合法进场，将一部分民间储蓄、企业存款和原一级市场资金公开地分流到二级市场，增加二级市场的资金供给，有利于市场的稳定。不过，新基金从成立到发行再到选股建仓需要一段时间，对大盘的影响往往有个滞后效应，因此新基金大批问世对当前低迷的市道仍是“远水不解近渴”，对于九月的市场更多的是投资者心理上的安慰。好在市场资金需求压力也不大，主要的就是每周两只中小盘新股发行和少数配股增发的扩容。但是如果有中国联通或华夏银行这样的超级大盘股发行，则有可能从心理与资金两方面构成市场波段顶部。
　　3、 技术面
　　笔者仍然延续年内上看1950甚至2000 点的头肩底思路是不是一种固执呢？现作分析如下：
　　第一，1650点区域的重要性。
　　打开上证指数的周线图，历史上与近期6·24一周成交巨量（周成交金额超过1500亿）相当的有两次，一是1999年7月初一周，该周指数最高1756点，最低1532点，平均1644点；二是2000年2月中旬一周，该周指数最高1770点，最低1583点，平均1674点，将这二者再平均，得出为 1659点，取整可为1650点。因此，从去年下半年上证指数有效下破1650 点，要想再滋生一波相对大牛势行情，1650点附近必须反复整固， 并且首先要从量能上周成交突破1500亿，而6·24井喷以大缺口放巨量形式已经完成了这一量能的突破。突破以后再回探巩固1650 点是理所当然的事情。因为1650点是重新滋生牛市行情的真正起点，这也是笔者3月份提到1650点的重要原因。
　　第二，头肩底颈线的突破仍然有效。
我们画出去年10月份以来至今形成的大型头肩底的颈线， 可以发现该颈线基本上与年内三四月份收敛三角形上边重合。而在6月24日这一具有历史意义的交易日， 指数以大缺口放巨量的形式完成了这一形态的突破。虽然突破后出现了连续性的震荡回跌，但截止本周三， 指数仍然在这一颈线上方运行。因此，目前从中远期角度看空年内股市， 笔者的观点认为还没有必要。
　　第三，6·24周巨量缺口的基准点在1636点。
　　上证指数周线突破1997年7月巨量基准点是半年后的事情，跌破2000年2月周巨量基准点，则历经1年半时间， 巨量的消化绝非一朝一夕能够完成。我们再来计算一下6.24的巨量缺口的基准点数。6.24 前一交易日的收盘指数为1562点，6.24当日最高1709点，因此，巨量基准点为 1636点。我们取其正负20点为心理恐慌及惯性作用运行区间，则在1616 点之上的调整，从战略角度考虑都是属于看多年内股市的正常运行。而 1616点正好是目前60日均线运行位置，如果调整时间延长， 头肩底颈线也将延伸至该区域。
缩上所述，笔者认为从大资金运作的角度讲， 仍然可以看好年内股指运行趋势，6.24井喷后，截止本周到以后一段时间，在1616-1656点区域中线建仓可能具有一定的前瞻性。

　　　　　　　　　　　　WTO、 跨国并购和板块机会
　　　　　　　　　　　　　　
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　主讲人： 黄明光

　　今年作为加入WTO的第一年，经济结构面临重大调整，加上政府也将要换届，今年股市存在许多不确定性因素，政策面和市场面的变数较多，很难形成合理的预期。从金融工作会议和两会的精神来看，规范和发展是今年市场的主基调，而稳定又是发展的基础。总体而言，我认为今年市场的格局是"变中求稳，稳中有变"。虽然宏观面和微观面的增长预期并不理想，但我们对今年的市场并不悲观，相信市场还是存在许多投资机会。所以在操作中我们还是以积极的心态应对市场变化，并适度参与一些局部和阶段性机会，积小胜多。

1． 跨国并购的类型主要以水平和混合为主。
2． 收购成为跨国并购的主要形式。
3． 发达国家的跨国并购是主要力量。
4． 单个并购规模逐步上升
5． 跨国并购的产业主要集中在制造业和服务业，高技术行业跨国并购的比重在逐步上升。
6． 跨国并购的地区主要集中于发达国家，但发展中国家的并购也在逐步上升

　　改革开放以来，我国利用外资金额逐年上升。截止到2001年底,已累计批准设立外商投资企业390484家,合同外资金额7459.1亿美元,实际利用外资3954.7亿美元,跨国公司在中国经济中扮演着日益重要的角色。但是受政策等因素影响,外资进入中国的主要方式还是合资或独资新设企业,通过参股、控股、并购方式进入中国市场的很少。而2000年全球跨国投资的1.3万亿美元中,通过并购形式实现的高于80%。
　　政策松动后,随之而来的外资并购已成为资本市场引人注目的一道风景。2001年底,阿尔卡特控股上海贝尔、格林柯尔入主科龙电器、中国石化与壳牌签署合资协议、轻骑集团与印尼国际财团进行战略重组,海外跨国公司成为国内企业购并舞台上最活跃的角色。
　　随着政策的逐步放开,外资企业并购中国上市公司股权还将愈演愈烈。外资并购可能成为中国资本市场未来十年的持续热点。

WTO背景下的外资并购概念
　　从外资并购发展前景看,以下上市公司值得长期关注:
　　●商业板块中的王府井、第一百货、华联商厦、华联超市、友谊股份、上海医药、东方集团等；
　　●汽车板块中的一汽轿车、东风汽车、江汽股份、江铃汽车、亚星客车等；
　　●运输板块中的北亚股份、盐田港、上港集箱、外运发展、中远发展等。
买股票就是买上市公司的未来。对于二级市场来说,最大的机会和最大的风险都来自于上市公司基本面的突变,无论是重组成功还是各类问题的引爆,都对二级市场股价产生了极大的影响。从我国加入WTO这样一个历史大背景出发,并考虑到当前市场的震荡走势,我们认为外资并购概念股将是一个不可多得的潜力板块。

　　　　　　　　　　　
　　　　　　　　　 　　降息对市场的影响究竟如何？

　　　　　　　　　　　　　　　　　　牛股特级分析师 黄明光

　　央行再次决定降息，有人称之为"盼望已久"，似乎是期望降息能够在拉动经济方面有所作为。从一般规律来说，当然会这样。但有的时候，我们不能不看到事物的特殊性。

　　人们一般推测，由于存款利率下调，老百姓的理财方式会受影响，储蓄动机下降，投资欲望增加，说不定会有更多人把钱投到股市上，购买各种基金、保险，甚至直接投资到某个项目上去。然而，实际情况并不像理论推测的那么乐观。我们可以看看节后股市的资金流入量是否有大的变化，可以找几位股民问问他们是否有增加投资的打算？答案很可能是否定的。原因很简单，现在的股市如此凶险，如此的莫测，一点点利率变化不足以让人们改变主意，将钱从银行拿出来去冒风险。

　　那么，贷款利率的降低是否能鼓励贷款的增加呢？答案是很难说。目前，我国银行的贷款率偏低，与经济增长速度相比严重不平衡。但这种"低"并非是由于贷款利率"高"造成的。在很多情况下，银行想放贷又不敢轻易放贷，因为借钱不还的企业太多，呆帐坏帐的压力太大。有一份调查资料披露，从2000年初到2001年一季度，广东、广西、海南三省区逃废债务的企业达12830户，涉及金额高达851亿。面对如此险恶的"客户"，银行能放心大胆地放贷吗？

　　企业情况是这样，个人信贷问题也让人头疼。据了解，在欧美国家个人信贷消费占国家信贷总额的比重通常在20％以上，而我国的城市居民信贷消费额占信贷总额的比重仅占1％。这其中的原因较复杂，如收入水平不高、信贷消费业务开展不充分、缺少个人信用制度，等等。不管怎么说，在这样的条件下，降低了一点利率，也不意味着很快就能撬开个人信贷这个潜在市场的大门。

　　利率的调整，从来都是宏观调控经济的有效手段。但在研究一些具体问题，比如贷款不振之类的问题时，不能不关照某些更基础性的问题。这其中，有些是需要从严规范的，如证券市场的监管、市场秩序的监管等，有些是需要建立完善的，如信用管理体制、失信惩罚体制，以及新的信贷消费、个人投资品种等。总之，这些基础打不牢，环境搞不好，利率调整的功效必然会打折扣。 (未完)

　　　　　　　　　　　　　　　　
　　　　　　　　　　　　　　　对当前行情的把握与操作技巧

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　牛股特级分析师　朱哲　　　　　　　　TOP


　　在经过了长达数月之久的下跌之后，市场走势出现了戏曲性的变化，伴随着政策面的转暖，市场的气氛得到了恢复，个股的走势趋于活跃。但是对于惊魂未定广大投资者目前如何看待市场的发展，手中品种的操作，市场潜力品种的选择仍是比较迷茫。其实不仅仅是投资者整个市场都处于对于新的操作思路和理念的探讨之中。此处笔者以自己的观点和广大投资者进行探讨。

　　一. 后市行情的看待
　　首先我们阐述一个观点，在本次的下跌中是出乎大多数市场人士的意料，而且市场中常用的操作思路和操作理念在本次的下跌中受到了前所未有的打击，其实在目前的证券市场中笔者认为可以追求简单的操作思路，即从目前市场中最基本的数据---流通股数量上的入手分析市场，对于同一品种10元钱的价格和100元的价格都是股票的表现符号，这种表现符号是随是市场而发生变化的，但是股票的数量是不变化的（配股、增发除外）。市场的活跃基本上是建立在筹码的活跃基础上的，从市场数月的下跌以来在10月底到现在市场的筹码已经开始出现了活跃，一旦市场的筹码出现了活跃就确认了在后市中新的上涨行情的出现，至于何时结束，笔者认为对于行情的预测不超过3个月的可操作性更强一些，即对于后市的看法时本次震荡上行的行情初步看到春节前，在此期间投资者可采用合理的操作方式减少年内的亏损。至于节后的行情目前预测的意义不大。

　　二. 投资者手中品种的操作
　　近几日笔者更多的接触到的投资者抱怨手中的品种股性过于呆滞，不如市场中的活跃品种股性好，采用了割肉追涨的操作思路，结果是旧仇未了又添新恨，割掉的品种在地板价，一周内的涨幅达到10%，不割不涨、一割就涨，而追进的品种却变成横盘整理。对于如何看待手中品种的近期走势，增强持股信心，这里有一个比较有效的持仓办法可以共投资者参考：在均线系统中，估价站在3日均线上方代表强势区：成交量5日均量和34或40日均量形成对头排列，而且近期的成交量在34或40日均量上方，代表该品种已经出现筹码活跃的迹象。

　　三. 市场潜力品种的选择
　　从前期市场的热门品种如信息类品种、外资概念品种上观察最明显的提示作用是低位筹码活跃，筹码的活跃是股价活跃的先兆，而且需要提醒广大投资者的是在目前整个市场成交量没有放出的情况下不要指望所有的品种后市都出现上涨的行情，市场会尊从强者恒强的规律，所以对于潜力品种的选择上可以从筹码的进一步活跃上入手，至少筹码活跃的品种代表着机构回补和市场人气的恢复。如市场中次新类个股等。目前市场中所缺少的不是资金和题材，所缺少的是信心，筹码的活跃正是个别品种树立市场信心的表现。一旦市场的信心恢复，后市的上涨便是水到渠成了。　(未完)



　　　　　　　　　　　　　　　如何从历史来研判大势

　　　　　　　　　　　　　　　　　牛股特约分析师　马波　　　　　　　　　　　　TOP


　　股市中改变判断可分为由于客观因素的变化和主观因素的变化两个原因。其中客观因素的变化包括判断的时效性限制、时间已过导致判断失效而必须改变，外界突变因素导致判断必须改变，主观因素主要是指判断错误而必须改变。

　　10月有一家网络报纸采访，让我谈谈对那斯达克市场的看法。我谈到从3月起那斯达克的下跌不是短线小调整而是中线以上的大调整之外，预测其指数将跌穿3000点，至少跌到2800-2900点一线。可惜被编辑把这个预测删掉了。现在看来这个预测是正确的，但是当现在这个预测已经实现、并且连2800点也被击穿时，这个预测的有效期也就过去了，必须由新的判断来代替，比如"可能要经过一段小幅震荡整理期"就是一个新的判断。

　　很多股民不懂判断的时效性（过期作废），比如在面对报刊上推荐的股票来说，一般它们的有效期都是很短的，除去少部分声明做中长线之外，多数买完之后必须在较短时间内抛掉。但是不少股民在买入之后长时间不动，已深度套牢再去问专家：我被深套，怎么办？其实这时神仙来了也没有立刻解套的好办法了。改变判断重在及时，否则一切都来不及了。

　　上证指数8月底反弹没有冲过2114点时我开始看空，当时我的判断是"至少要调整二个月以上"。事实上调整时间也是两个月，但是10月止跌回升后，我对反弹高度的预期并不高，认为在2000点以下结束的可能性较大，见到11月10日（周五）已经五连阳并且有三根中阳线时认为应该到头了，没料到竟走出2000年内最强劲的七连阳，并且周K线也是七连阳。这时宝钢的发行公告和民生银行的发行公告出来了，我也明白了这轮行情为什么走得如此出奇的强劲。原来是必须这么做才能保证发行顺利！说实话，如果我知道宝钢发行在年内必须完成的"安排"，我也不会过早地提出逢高减磅的判断（这种信息是应该公布的！）。判断出现问题的原因是由于信息收集不全。

　　到11月15日，上证综指出现七连阳后的第一根小阴线。结合前面的走势，我发现9月-10月的调整和5月初、以及8月23日前后的空头陷阱走势有着某种类似之处，9-10月的调整不过是放大了时间段！都是急速调整一步到位，然后是连续的轧空上涨走势，当逼得空头不得不翻多时，空头陷阱也恰好完成，其后往往是令人厌烦的阴阳交替的无聊盘升。以此为根据，我在15日当天修正判断说：这根小阴线已经宣布了前期七连阳的快速上涨的结束，后面将出现阴阳交错的盘升走势，当多头把空头打服了的时候，多头也就休息了。其后上证综指果然阴阳交错地盘升了七天，直到11月24日的大阴线才宣告前面盘升的判断到期。

　　从上面可以看出：首先，判断是有期限的，到期就要修正，只有不断修正才能踩对点儿，这是一种日常性的工作。连美国著名大券商都在不断修正其判断，何况我们？其次，错误的判断必须及时纠正，这里不牵扯任何面子问题，没有人永不犯错，伟大光荣正确的党还经常出错呢，何况我们？任何人如果说他在股市判断中永不出错，除了啐他一口浓痰之外，还要加一句话：别跟我来这哩咯楞！　(未完)
（更多讲座内容）

附：马波介绍
　　牛股特约分析师，某知名证券公司北京营业部发展研究部经理，曾长期任北京电视台证券节目特约嘉宾主持人，中央及地方多家电视台、电台特邀嘉宾。多家证券网站嘉宾兼撰稿人。北京数家证券培训学校高级讲师。多家证券公司特邀讲师。《证券市场》周刊、《中国证券报》、《北京晚报》等几十家报刊的特约撰稿人。著有《证券投资实战指南》、《解套专家》等专著，公开发表文字达145万字以上。

　　从1993年起在股票、期货市场进行实战操作，先后为多家机构操盘，有丰富的实战经验和理论修养。

　　1995年荣获〈首届全国证券市场分析理论优秀论文大赛〉一等奖，1997年10月荣获〈首届中国证券与期货市场技术分析应用与创新学术研讨会〉最高奖优秀论文奖。从而成为中国至2000年为止唯一的两次全国性证券市场。


　　　　　　　　　　　　　　　　　本周大盘分析（回顾）
　　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　　　　　　　　　　　　　　　　　牛股首席分析师　韩大海 　　　　　　　　TOP

一、本周大盘见底回升，有以下信号：
　　1、吴敬链、董辅任等学派头面任务普遍发表对国有股减持和股市大跌的言论；
　　2、2000年的行情起点。1340点的技术和战略意义都比较大
　　3、部分股票率先启动。600100、600799、000682，尽管600019的效果不好
　　4、传说有关政府部门正在开会商讨国有股减持的对策（拿出一个对市场冲击不大减持办法）；
　　5、民间资金拆借市场上，有机构在不惜成本地借入资金；
　　6、大盘止跌的技术特征明显。见量，连续十字星（带长上影线）；个股也进入到了放量大挫的最后时刻，说明有机构在砸盘补仓。

本周的热点：主要集中在7元以下的低价股，医药、"奥运概念"等股的表现最好，超跌后报复反弹的性质明显。科技股在周五继续发力，但有强之末之嫌。
目前的大盘诊断：由弱转强。个股活跃，热点不断；成交不减（60亿以上）；
行情的定性：在国有股减持方案明确之前，市场想有大幅度的炒作已是不可能。所以我们只能将今天指数的涨升性质定义为"反弹"。既然是所谓反弹，其涨升空间一般都有一定限度。
看大势操作。当日消息对大势影响很大，专家及时对重要消息给予解释，并给会员指明操作战略。

二、 下周大盘走向
　　大盘继续反弹的可能性比较大，后期趋势很可能是：小幅上扬，成交不大。
主要依据：补仓或建仓的主力成本；突破1514点政策底所形成的缺口以及1500点整数心理关口；杀跌的个股已经稀少，补涨的要求强烈；
投资者应关注以下因素对大盘后期走势将产生的不利影响：
　　1、国有股减持具体办法的出台；
　　2、春节长假；
　　3、新股发行的速度。年前正装待发的公司已经积累了不少，关键看管理层如何掌握新股扩容的节奏；

三、 长期投资过程中，应注意以下问题：
　　1、股票这种特殊商品正处于由紧缺市场向供过于求的方向转变，最终与国际成熟资本市场看齐。
主要理由：①、与一般商品一样，股票这种特殊商品也要走向供过于求，表现在平均市赢率不高、可供投资者选择的投资品种有很多；②、中国证券市场由计划经济逐渐走向市场经济的必然结果；③、股票扩容（国有股减持、新股上市增发的门槛越来越低）速度快于资金扩容（证券公司增资扩股、投资基金不断增加、合法银行资金可以入市等）速度；④、中国加入WTO，随着证券市场的国际接轨，股票价格的国际比较效应日益明显。因此，投资者需要认清大势--中期调整的趋势仍没有改变。

　　2、关于股市风险释放的方式。股市风险释放的途径：或者提高上市公司的赢利能力和经营管理水平；或者降低股价。按照吴先生的提示，希望是一种风险缓步释放的过程。有人用当前平均市赢率（50倍左右）与银行利率的倒数（1/0.0225）做比较来衡量国内股市的风险高低，这未免太机械、太学术了，美国的银行利率更低，当他们的平均市赢率也只有20倍左右。股市风险释放的方式受制于两大力量--中央政府、做盘机构，尤其是近期机构砸盘以迫使政府出台利好。

　　3、选股策略的转变--由跟庄型向股票投资价值的再发掘型。未来的股价分布将是高低分布两极分化，大批1元以下的股票将出现，而一些高价蓝筹股票将出现。我们研究出来的"投资亮点"，可以为你服务。股民朋友在时间、精力、专业等上都不具备自己挑选潜力股的优势，而我们在公司调研、市场炒做题材的发掘、行业走势动态、宏观经济走向（电子杂志）等方面拥有众多的专家，完全可以提供及时、准确的咨询服务。

　　近日中国证监会公布了国有股减持的阶段性成果，提出了竞价折让配售的减持并全流通方案，引起了市场的大幅震荡。笔者经认真研究后认为，该方案是截至目前为解决非流通股问题所提出的所有方案中最智慧、最合理的方案，市场的大幅下跌是由于该方案的公布方式过于草率，投资者对该方案还未完全理解，结果"错把利好当利空"。

　　竞价折让配售方案的核心是承认非流通股不具有流通权，要想取得流通权就得向流通股股东赎买--不论是以无偿送股的方式还是低价配股的方式，总之必须完全弥补流通股因非流通股取得流通权而遭受的损失。这是国有股减持问题提出以来所有尝试中的重大突破，既解决了非流通股的流通性问题，又使得流通股持有人获得了充分的补偿，还不会对市场造成大的震荡，堪称是睿智之作。

　　至于投资者对该方案还存在一些误解，主要是因为部分投资者只要看到竞价、全流通等字眼就无端感到恐惧，一些投资者则担心国有股首先减持部分数量太少，导致减持竞价过高从而使流通股持有人得不到补偿或补偿很少，其实最根本的原因还是在于投资者对全流通的股票价格体系心里没底，难以在目前情况下作出合理的预期，从而产生恐慌情绪。如果首先给全流通股票的价格体系确立地基和框架，令投资者对全流通股票的总体价格水平有一个合理预期的基础，投资者心态就会稳定，从而实现市场的成功转轨。

　　而要首先确立全流通股票价格体系的地基与框架，国有股减持的首选就不能拘泥于上市时间的长短，而应该选择对市场价格体系影响最大、本身股价水平又容易判断的上市公司，中国石化（600028）就是最佳首选对象，该公司在沪深两市1000多家上市公司中总股本最大，以总股本计算的总市值最大，其实现全流通后的股价水平也易于达成共识，操纵减持竞价的难度很大。

　　如果中国石化按照竞价折让配售的方式实施部分国有股减持并实现股份全流通，预计该公司可获得10倍左右市盈率的竞价结果，即1.6元左右，这个价格水平仅比该公司2000年末的每股净资产1.44元溢价11%，比目前的每股净资产1.49元溢价不到8%，而10倍的市盈率水平应当说具备相当的投资价值，市场是可以接受的。这样按照竞价折让配售的计算方式，以目前3元的二级市场价格为基础，可以计算得出该公司非流通股股东须以1：0.875的比例、总送股数为24.5亿股向流通股股东无偿转让股份，从而获得流通权（笔者未计算低价配股方式的配售比例，有兴趣的读者可以自己计算）。通过这样的折让配售以后，该公司将变为总股本867亿股、市价1.6元、市盈率10倍左右的全流通股，对于这样一家公司，不要说社保基金、保险资金会蜂拥买入，恐怕连深居银行的7万多亿元居民储蓄存款也会有相当部分进入股市，因此对资金问题永远不用担心。只要具有投资价值，就会吸引足够的资金流入。

　　以这样的方法，率先实现宝钢股份（600019）、上海石化（600688、）、马钢股份（600808）、华能国际（600011）、宁沪高速（600377）等总股本排名靠前的上市公司的股份全流通，就可以构筑起股份全流通条件下价格体系大厦的地基和框架，其他上市公司全流通股价的确定就有了可参照的依据，从而使投资者对股份全流通以后的价格体系形成稳定的预期，并依此计算目前二级市场股票的可能补偿程度，进而决定自己的投资行为。

　　通过竞价折让配售方式，中国股市将解决困扰市场多年的最大难题，股市将随国民经济的快速稳定成长重现辉煌。

　　　　　　　　招商银行新股发行方式的市场机会分析
　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　　　　　　　　　　　　　　　　　牛股特级分析师 　黄明光　　　　　　　　　　　TOP

　　招商银行作为A股市场又一"航空母舰"已经发布招股意向书，由于招商银行本次发行定价方式和对资金需求具有不确定性，投资者应该具体分析该上市公司的基本面和主承销商新股发行风格，有利于对招商银行价值进行评估和投资运作。笔者根据主承销商中金公司发行新股的风格和招商银行新闻发布公开的信息进行价值判断，旨在提供投资者新股申购时的依据以及如何判断当前市场行情的演变方向。

　　一、中金公司承销股票时在发行定价方式上比较稳健，因此不太可能出现最终发行市盈率和发行价格奇高的现象。历史上中金公司承销了宝钢股份（600019）和中国石化（600028）两只超级大盘股，在发行定价上均采用了预路演这种成熟市场的招股经验，在发行价格的确定上严格根据簿记情况进行市场供求关系分析，最终确定符合市场需求的发行价格。招商银行本次计划发行15亿股A股，实际上也有预路演，而且仍然采用宝钢和中石化的方式确定一个询价区间，根据该行招股意向书的募集资金需求情况分析，至少要募集70亿元，如果将这一数据折合为市盈率水平将最低为18.59倍（=70/15/0.251），但是考虑到该行目前面临的政策环境和国债投资规模需求等，同时根据该行在不同场合预计最终募集百亿元?quot;预言"的信息分析，该行新股发行市盈率将可能突破最近新股发行不成文的20倍市盈率的限制。预计25到28倍市盈率发行的可能性较大，最终发行价格可能在7元附近。因此招商银行新股定价方式可能在一定程度上是对现有新股发行定价方式的突破。从新股发行方式来讲，中金公司对招商银行的发行定价策略与最近其他新股采取的累计投标询价发行方式没有实质性的太大区别，即使突破20倍市盈率发行也不违背现有公开的发行文件。
中金公司承销股票情况
项目 公布招股意向书日大盘指数 网上发行时间
宝钢股份600019 2000-11-17上海综合指数2093点 2000-11-20
中国石化600028 2001-7-12上海综合指数2165点 2001-7-16
招商银行 2002-3-19上海综合指数1665点 2002-3-27

主承销商 中国国际金融有限公司

本次发行流通规模/发行后总股本
18.77亿A股/125.12亿股A股（无B、H股）
28亿A股/867.0244亿股（流通A股28亿股；H股167.8049亿股）
15亿A股/57.06亿股A股（无B、H股）

本次募集资金规模
78.46亿元
118.16亿元
预计为100亿元

发行价格区间
4.18元
4.22元
预计6.4-7（2001年业绩全面摊薄后市盈率为25倍-28倍）

最终发行价格/发行市盈率
4.18元/18.66倍（2000年预测业绩全面摊薄）
4.22元/20.01倍（2001年预测业绩全面摊薄）
根据已经披露资金需求规模至少在70亿元以上，根据有关情况分析最终可能发行100亿左右的资金规模，因此预测7元附近的发行价格，市盈率接近28倍


最终网上发行规模
4.5亿股，没有启动回拨机制，中签率3.844%
15.4亿股，启动了回拨机制，中签率1.14%


网上发行部分上市首日涨幅
45.69%
3.32%


发行前后市场股指表现
大盘指数有些震荡，但并没有影响大盘的走势
大盘指数一路下跌
（表中资料来源：公司招股书、公告以及深沪行情表 ）　

　　二、招商银行上市定位预测：
由于招商银行新股发行时受到投资者的普遍关注，一级市场价格发现功能将可能估高发行价格，其二级市场定价预计也不会太高，按照15亿股流通A股和45倍左右的市场市盈率水平测算，该股市场定价大约在10-11元。

　　三、招商银行上市带来的市场机会
　　由于招商银行新股发行定价最终可能打破20倍市盈率限制，对前期严格按照20倍市盈率发行的次新股将产生一定的刺激作用，另外，对于当前深沪两市整体市盈率水平得到稳固和提升有较大的好处。但笔者认为这次次新股的行情主要是新股前期大盘上涨时没有太多表现有关，另外次新股行情与新增资金入场作为首选对象有关。另外，根据实证研究表明，历年的大扩容预示着市场有较好的市场机会，不仅仅是同行业上市公司而且对大盘也有效，也许招商银行的发行上市是一个前兆。